中新赛克：运营商业务占收入比持续增长，预期未来业绩确定性高

事 件 : 公 司 2019H1实 现 营 收 3.34亿 元 , YoY26.12%;实现归母净利润 0.66亿元, YoY 6.84%。

运营商收入比重持续提升, 4.96亿电信订单提升业绩确定性2019H1公司实现营收 3.34亿元, YoY 26.12%,主要系下游采购及建设增长,尤其是宽带网产品增速贡献。

分季度收入来看, 公司营收受季节性影响明显, Q1作为淡季增速较慢, YoY 8.2%, Q2营收保持稳定增长, YoY35.3%。

分行业来看, 运营商业务营收实现 1.30亿元, 占收比持续增长,由 2017H1的 24.4%提升至 39.3%,增长了14.9pct。其中, 2018年与中国电信签订的中国电信侧配套工程项目合同金额 4.96亿元, 截至报告期累计确认收入的有 1.43亿元,贡献主要收入来源,后续仍有约3.53亿合同金额,运营商业务收入增长确定性强。 政府业务实现营收 2.03亿元, YoY -4.38%。

分产品来看, 宽带网产品实现营收 2.30亿元, YoY75.61%,主要来自于中国电信侧配套工程项目以确认收入; 移动网产品实现营收 0.65亿元, YoY -8.12%,主要系市场竞争加剧导致单价下降,同时高毛利率产品销售比重下降拉低毛利率。除此之外,网络内容安全产品2019H1实现营收约 709万元, YoY -73.95%,波动主要系海外收入确定造成的,个体订单金额较大; 大数据运营产品实现营收约 927万元,去年小基数影响, YoY630.70%。

成本端: 移动网产品行业竞争加剧拉低毛利率公司 2019H1营业成本 0.71亿元, YoY 37.4%。

从成本结构来看, 制造费用基数最小因此同比快速增长, YoY 168.46%,劳务成本同比略降 -0.23%,其他包括原材料、直接人工和加工费均保持约 38%左右增长,主要系销售规模扩大导致。 另外, 制造费用增长主要是设备折旧导致。

从毛利率情况来看, 主要系移动网市场行业竞争加剧导致,行业角度政府业务毛利率 YoY -4.38pct,产品角度移动网产品毛利率 YoY -8.12pct,但高密度板卡销售额增长拉高宽带网产品毛利率 YoY +0.98pct。

费用端: 团队快速扩张加速费用增长, 预算管控及提升资金管理效益平滑费用增长本期虽然销售规模扩大,但加强预算管控,整体销售费用率较往年同期略有下降, 主要系销售薪酬、市场服务费和其他费用大幅缩减, 预算管控控制得当;此外, 管理费用及研发费用稳步增长,主要也是人员薪酬的增长。

其中 2018H1和 2019H1,研发人数分别为 561人、 754人, 2018H1、 2019H1占公司总人数比例分别为57.36%、 59.98%;研发人均工资由 10.6万元提升至11.0万元,主要系研发人员增加导致研发费用增长。

其他人员工资也有所增长。

本期财务费用 YoY -44.56%,主要系汇兑损益及利息收入提升。

收入结构变化导致应收票据增长,整体业绩增长确定性高资产负债端: 公司上游话语权优势体现。公司应收票据及应收账款增长,主要系中国电信侧配套工程项目大额银行承兑汇票导致。整体预收账款同期也匹配增长,主要系公司现金流紧张,另一方面也说明公司上游话语权优势体现。

公司预付款项增长主要源自预付购置办公楼款项所致。存货较 2019年期初值基本保持稳定, 根据预收及存货预期下半年收入将保持持续增长。

现金流方面: 受季节性影响, 2019H1公司现金流净额均为负值,主要系经营性活动现金收入主要来源于下半年。公司整体现金收入比率由于收入结构调整有所下降,主要系运营商客户业务收入账期较长导致。

盈利预测与估值我们认为公司在网络可视化领域全面布局,产品模块化、平台化优势日益显著,预计 2019-2021年公司总营收分别为: 9.26亿元、 12.79亿元、 17.47亿元,归母净利润分别为: 2.64亿元、 3.64亿元、 5.09亿元,对应现价 PE 分别为 45.6倍、 33.1倍、 23.7倍。

首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示大订单收入确认风险;人员规模带来的管理风险;系统性风险。