欧派家居:业绩稳健高质,定制家居的长跑冠军

事件: 2019年上半年实现营收 55.1亿元,同比增长 13.7%;归母净利润 6.3亿元,同比增长 15.0%;扣非后归母净利润 5.9亿元, 同比增长 15.7%。经营活动现金流净额为 10.2亿元,同比大幅增长 86.6%。分季度来看, 19Q2营收为 33.1亿元,同比增长12.5%, Q2归母净利润 5.4亿元,同比增长 13.5%。业绩整体稳健,增长符合预期。

零售渠道稳健增长,工程渠道和整装大家居继续发力,报表高质量: ①2019H1营业收入在去年同期高基数上延续了快速增长态势,主要受益于传统渠道的稳健增长、 以及工程和整装业务的拓展。②2019H1毛利率同比增加 0.4pct 至 37.6%,净利率增加 0.1pct 至 11.5%,期间费用上升 0.4pct 至 24.0%, 盈利提升估计与制造效率提升与成本管理优化相关。 ③应收账款和票据同比增加 61.4%至 5.3亿元,应付账款和票据同比增加30.3%至 11.1亿元, 主要是整装和工程业务发展迅速;经营活动产生的现金流净额同比增加 86.6%至 10.2亿元,现金流良好。

行业龙头地位稳固,品牌、渠道建设卓有成效: 定制家居龙头企业,有望受益于行业集中度提升的趋势;橱柜业务和衣柜业务两大支柱,衣柜业务是第一增长动力;渠道下沉,深挖终端市场;双品牌优势,扩大客户群体。

投资建议: 我们看好欧派整装、工程业务的行业发展机遇,以及欧派家居作为龙头企业在市场整合时期的品牌、渠道优势,预计公司市占率将持续提升。 参考可比公司 2019年平均30.7倍 PE,给与公司 31倍 PE 估值,对应目标价 138.6元,首次覆盖给予“买入“评级。

风险提示: 房地产销售不及预期,家装需求走弱;渠道变革竞争加剧带来不确定性;传统橱柜零售渠道增速放缓。