万润股份:公司业绩增长稳健,三驾马车蓄势待发

1、二季度业绩增速亮眼,盈利能力环比提升报告期内受益于原材料价格回落以及费用控制,公司盈利能力得到提升,业绩增速亮眼。Q2公司完成销售收入6.31亿元,同比,环比-4.58%,归母净利润1.29亿元,同比,环比大幅提升27.56%。报告期公司销售毛利率,同比+4.30pct,环比+5.79pct;销售净利率21.18%,同比+0.32pct,环比+5.01pct。费用方面:公司Q2销售费用率,同比-0.34pct,环比+2.79pct;管理费用率7.87,环比-0.05pct;财务费用率-,同比+3.22pct,环比-4.21pct,主要原因是公司汇兑收益增加所致。研发费用率,环比+4.89pct。

2、三驾马车蓄势待发,境外业务占据主要份额公司主营业务包括信息材料、环保材料(统称功能材料)以及大健康产业,三驾马车保持稳健增长态势。公司上半年收入12.93亿元。其中,功能性材料收入10.4亿元,同比+0.2%。毛利率,同比5.7pct。大健康类收入2.4亿元,同比+1.99%。毛利率,同比+4.25pct。从地区分布看,境外收入11.46亿元,同比+9.38%。境内收入1.48亿元,同比-35.87%。境外业务越发占据主要份额。

3、柴油国六标准实施,国内高端尾气催化材料需求有望迎来爆发重型柴油车国六燃油标准已于今年7月1日起实施,对尾气排放执行更加严格的标准,催生对高端尾气催化材料的需求。公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴,主要客户为德国大众一级供应商庄信万丰。公司研究、开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域。公司沸石环保材料二期项目的第三个车间将于2019年底投产,届时沸石产能达到5500吨;同时公司于2018年启动的环保材料建设项目,将新增7000吨沸石产能,其中4,000吨为ZB系列沸石,3,000吨为MA系列。随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将成为在技术和销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。

4、看好公司三驾马车蓄势待发,业绩增长确定,首次覆盖予以“买入”评级公司信息材料业务板块中传统高端液晶单体仍将受益于全球液晶面板市场向大尺寸方向发展带来的LCD刚性需求,oled材料则随着未来在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司具备oled产业链优势,有望进一步提高在该领域的市场占有率;环保材料方面,随着国六标准落地以及公司新建沸石产能不断达产,公司有望进一步确立尾气催化材料行业龙头地位;公司通过自身发展以及收购MP公司,布局大健康板块,涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多领域,全球医疗市场保持快速增长,公司大健康板块未来可期。看好公司三驾马车蓄势待发,业绩增长确定,我们预计公司19/20年实现归母净利润4.99亿/5.74亿,eps0.55/0.63元,对应PE21.5/18.7倍,首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动汇率波动需求不达预期