养元饮品：竞争加剧+库存调整致收入下滑，新品能否放量将是下半年关注重点

业绩点评

二季度收入负增长态势加剧,主因行业激烈竞争以及公司渠道库存的调整。一季度公司营收同比下降12.53%,二季度营收同比下降26.64%。二季度负增长态势进一步加剧,主要受两方面影响:(1)伊利、蒙牛在二季度均加强了常温白奶、常温酸奶的终端促销力度,饮料礼品消费市场竞争加剧,对公司产品终端动销造成一定的负面影响;(2)公司主动去库存。一季度公司渠道库存水平相对较高,二季度公司主动减少供货,调整各级渠道的库存。在竞争加剧以及去库存的影响下,上半年公司营收同比下降16.98%。

广告费同比大增推高费用率,优惠税率助推公司净利率提升5.27pct。上半年公司实现毛利率,同比提升2.61pct,主要在于马口铁、核桃、白糖等主要原材料价格下降以及增值税利好。费用端来看,上半年公司加强品牌投放,通过央视、卫视、广播及社区楼宇广告等平台开展品牌宣传,广告费同比增长,使得销售费用率同比提升3.90pct至15.38%。综合来看,公司期间费用率同比提升3.17pct,完全抵消毛利率的提升,而公司净利率同比提升5.27pct至36.69%,我们认为主要受优惠税率的利好影响。

预计公司业绩短期内仍将承压,重点关注新品能否放量。我们认为,三季度乳业两强价格战预计仍将持续,而在中秋旺季期间,竞品大力度促销预计仍将会对公司业绩造成影响。为应对激烈的行业竞争,公司计划陆续推出新品打造差异化需求。7月1日,公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”,用来填补普通款与易智五星间的价格带。此外,公司计划9月再推出咖啡、发酵型核桃乳等新品,不断丰富产品矩阵。我们认为,短期内在竞品的冲击下预计公司收入端仍将承压,下半年应重点关注新品放量情况,当前库存水平较低,新品能否放量将成为公司能否实现边际改善的关键。

盈利预测

行业竞争加剧,我们预计下半年公司业绩仍将承压:预计19-20年收入分别为77.4亿元/83.6亿元/89.5亿元(分别下调12%/12%/12%),分别同比-5.0%/+8.0%/+7.1%;归母净利润分别为29.2亿元/32.5亿元/35.5亿元(分别下调6%/4%/1%),分别同比+3.0%/+11.2%/+9.1%,折合EPS为2.77元/3.08元/3.36元,对应PE分别为11X/10X/9X,维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧/新品投放效果不达预期/食品安全问题。