锐科激光：价格战导致盈利能力下滑，市场份额持续大幅提升

价格战导致盈利能力下滑,市场份额持续大幅提升: 随着光纤激光器行业整体增速放缓,竞争愈发激烈导致产品价格下调, 公司业绩承压。

2019H1公司实现营收 10.1亿元,同比+34.8%;归母净利润 2.2亿元,同比-15.3%;扣非归母净利润 1.7亿元,同比-31.2%。 毛利率方面,连续/脉冲光纤激光器分别下跌 21.5pct/21.9pct 至 34.7%/18.9%。我们认为,虽然公司业绩在行业增长趋缓背景下暂时回调,但长期来看公司的行业话语权更重要体现于市占率的提升,根据 IPG 中报, 2019Q2其在中国区的收入增速为-19.4%,而同期公司收入增速为+42.6%,体现出公司较强的自身成长性以及市场竞争力,进口替代步伐持续提速。

三费控制良好, 信用政策调整对部分财务指标有所影响: 三费方面,2019H1公司销售/管理(含研发) /财务费率为 3.74%/5.63%/-0.03%,分别同比+0.37/-0.34/-0.05pct。销售费用中,售后维修费用增幅最大,达0.12亿元(同比+110.5%); 在目前行业底部背景下,公司对客户信用政策有所调整, 对应收账款、现金流等财务指标有所影响。 截至报告期末,应收账款/应收票据分别较年初增长 121.6%/71.6%;存货方面较年初增长 68.4%,其中原材料/库存商品分别较年初增长 198.0%/50.7%。 现金流方面,公司 2019H1经营活动现金流净额为-0.17亿元(对比去年同期为+1.18亿元)。

产品结构持续优化,超快板块有望步入收获期: 公司高功率产品进展迅速, 2019H1连续光纤激光器产品中, 3300W 销售额同比+35.2%, 6000W及以上销售额同比+144.7%,实现快速放量,对进口高功率产品份额进一步挤压。 关联交易方面,三江激光研究院在报告期与公司交易金额超过 9千万元,体现出三江集团为公司提供的广阔发展平台;子公司方面,2019H1武汉睿芯(公司持股 85%) 实现业绩 0.53亿元,同比+115.2%,体现出公司在核心元器件领域的持续突破,助推产品结构的不断升级以及成本的持续下降;国神光电(公司持股 51%) 实现业绩 405.4万元,同比+624.0%。 超快激光器随着技术的不断进步以及应用领域的拓宽,有望进入发展快车道,根据公司半年报,预计 2020年全球超快脉冲激光器市场规模有望突破 15亿美元,公司超快板块有望步入收获期。

盈利预测与投资评级: 激光器行业仍是朝阳行业, 切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速, 但公司处于高功率激光器快速替代期,空间依旧广阔。 鉴于行业仍处于底部阶段,我们下调公司业绩预期, 预计公司2019/20/21年归母净利润 4.37/6.29/8.46亿元,对应 EPS 2.28/3.28/4.41元, PE 40/27/20X, 基于对公司高功率、超快、 脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断, 维持“买入”评级。

风险提示: 国产激光器发展不及预期; 行业景气度下滑超预期。