海尔智家2019中报点评：业绩平稳增长，海外业务表现出色

主营平稳增长,海外业务表现出色

上半年公司主营增长9%,其中海外增长24%,剔除Candy并表影响增长13%,核心的北美GEA业务增长12.6%,其它区域也实现全面增长,业务的协同效果持续超预期;内销方面,上半年内销收入微降1%,主要是竞争对手加大促销使公司空调业务低于预期,产业在线统计2019H1公司空调内销出货下滑14%(行业持平),不过在空调之外,公司冰洗、热水器的龙头优势持续巩固,厨电也较好增长,中怡康口径公司线上、线下零售份额均有较明显提升。

出口提升影响毛利率,盈利能力略降

原材料成本下降背景下,上半年公司毛利率仍同比微降0.1pct,主要是受出口收入占比提升影响,单看海外业务毛利率同比+0.7pct,此外内销毛利率同比下降0.25pct,主要是家电主业放缓、渠道等非家电业务占比提升所致,单看家电业务毛利率同比+0.9pct;费用层面,内销收入略降背景下,上半年销售费用仍同比增长8%,主要是竞争压力加大使得促销投入加强;综合影响下,公司上半年归母净利率5.2%,同比微降0.1pct。

高端引领、全球布局,龙头优势不断加强

国内市场,公司品牌高端化成效显著、套系产品优势突出,高端市场份额不断提升,上半年卡萨帝收入增长15%,仍保持较好增长;海外市场,公司则构建了海尔、GE、Candy、FP、AQUA等多元的品牌矩阵,通过协同实现持续增长;基于长期的消费升级趋势以及全球业务协同,公司业绩有望持续稳健增长。

看好公司长期表现,增持评级

得益于成本下降红利以及海外业务良好表现,公司短期业绩有望维持平稳增长;长期来看,冰洗行业集中度仍有一定提升空间,基于品牌、产品、渠道层面的明显优势,公司市场份额有望持续提升并推动业绩进一步增长;预计2019-2021年业绩增长10%、12%、12%,对应PE12、11、10倍,给予增持评级。

风险提示:行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期。