中国铁建研究报告：订单持续改善业绩增长良好，估值便宜值得关注

公司业务构成。公司当前业务主要分为,工程承包、房地产、勘察设计咨询、工业制造、物流与物资贸易及其他业务,在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域,确立了行业领导地位。2018年整体收入中工程承包占比高达82.5%;房地产占总收入4.8%。公司近3年毛利率持续上升,后续维持较高毛利率可期。

工程承包订单获取改善。2018年工程承包订单增长率较低,但从2019年上半年获取订单情况可以看出,工程承包订单增长大幅扩大,达到23.14%;其中铁路新签合同额增长18.58%,大幅改善非常明显。

房地产开发持续较快发展。2018年集团房地产板块销售业绩同比实现较大幅度增长,全年实现销售金额934.55亿元,逼近千亿门槛,同比增长达36.61%;实现销售面积664.10万平方米,同比增长达28.38%。截至2018年末,已在65个国内城市,进行235个项目的开发建设。建设用地总面积约2139万平方米,规划总建筑面积约6988万平方米,已形成以一、二线城市为重点,部分发展潜力较好的三、四线城市为补充的梯次布局。

订单获取持续上升业绩保障度高。公司近五年新签订单复合增长率13.12%。从公司近期订单获取情况观察,2018年前三季度获取订单增速持续下滑,但四季度开始新签订单增速转跌为升,并且在2019年上半年增速持续上升,情况令人满意。截止2018年底,公司未完成合同金额约2.4万亿,同比增长13%,为2018年结算收入的约3.28倍,业绩保障度高。近年手上合同订单金额持续提升,六年复合增长率为8.4%。未完成合同金额为当期结算收入倍数逐年上升,未来业绩持续平稳增长预期强烈。

业绩持续增长为股东创造价值。公司2012年到2018年营收六年复合增长率7.08%;净利润复合增长率达14.8%;归属净利润增长率为12.5%;净利润、归属净利润复合增长率均达两位数,业绩保持平稳较快增长。

盈利预测与投资建议。公司手上订单充裕,预计可持续平稳释放业绩。预测公司2019年--2020年EPS分别为1.5元和1.7元,对应当前股价PE分别为6.2倍和5.4倍,估值便宜,给予“推荐”评级,建议关注。

风险提示。基建投资增长缓慢,订单获取低于预期。