建投能源：业绩超预期反弹，静待优质资产注入

煤价下跌5.75%,利润弹性逐渐释放:2019年上半年,公司控股发电公司平均标煤单价613.31元/吨,相比去年同期降低35.29元/吨,同比下降5.44%。燃料成本占公司发电业务成本的72.73%,2018H1公司发电业务毛利率降至14.69%处于历史低点,2019H1煤价下跌,助力公司业绩弹性释放。预计煤价将继续走低,燃料成本的持续缩减将进一步增厚公司利润。

独特区位优势带来良好供需格局:2019H1公司控股运营的9家发电公司共完成发电量199.26亿千瓦时,完成上网电量185.88亿千瓦时,发电机组平均利用小时为2,555小时,高于全国火电平均利用小时489小时。公司控股发电公司平均上网电价为317.59元/兆瓦时,同比增长0.20%。河北省独特的区位优势带来良好的供需格局,进一步转化为公司在平均发电时长的优势和平均上网电价的增长。

优质火电资产注入,竞争力增强可期:公司拟向控股股东建投集团发行股份购买其持有的张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权。本次交易完成后,建投能源将增加对秦热公司的控股装机容量65万千瓦、对张河湾公司的权益装机容量45万千瓦,将进一步扩大在河北电网的市场份额、提高资产规模,有助于增强公司的核心竞争能力和持续经营能力,实现企业可持续发展。

投资建议

综合考虑以下因素:1)遵义工程进度较预期慢,2020年、2021年销售电量降低;2)2019年河北省用电量增速比2018年同期下滑,故调整2019-2021年预测期用电增速;3)2019年实际煤价下降较预期少,调高2020与2021年煤价假设,我们下调公司2020-2021年营收预期2.7%、5.0%,下调盈利预期18.7%、15.8%,预计公司2019-2021年营收为150、162、171亿元,归母净利为8.11、9.69和11.86亿元,EPS为0.45、0.54和0.66元,对应2019-2021年PE为13、11和9倍,维持“买入”评级。

风险提示

煤价下降幅度不达预期;标杆电价下调;河北省外购电大规模上涨。