中国人保2019年中报点评：产险巩固龙头地位，寿险迎来业绩拐点

事件: 2019年 H1公司实现营业收入 2898亿,同比增长 6.6%;归母净利润 155亿,同比增长 58.9%;扣非归母净利润 122亿,同比增长 25.1%;加权平均 ROE9.6%,同比上升 2.7个百分点。

非车险业务助推财险保费收入高增,综合成本率环比下降。 2019年 H1人保财险实现保费收入 2353亿,同比增长 14.9%(平安产险增长 9.7%),扭转去年同期跌势;

市场占有率提升 2.1个百分点至 35.1%,维持行业第一;综合成本率较 18年底下降0.9个百分点至 97.6%(平安产险综合成本率 96.6%),综合赔付率较 18年底上升 2.9个百分点至 64.9%。受新车销量下滑和“商车费改”影响,车险保费增速趋缓, 2019年 H1车险保费收入 1268亿,同比增长 4.1%(平安车险增长 9.0%),车险综合成本率环比下降 0.3个百分点至 98.1%(平安车险综合成本率 97.7%)。 2019年 H1非车险保险业务收入 1086亿元,同比增长 31.4%,其中,意外伤害及健康险和信用保证保险增速迅猛,同比增长 41.0%和 115.3%。我们预计在 2019年公司产险有望延续良好态势,预计产险保费同比增长 18%。

人身险持续聚焦保障型产品,结构优化成效凸显。 2019年 H1公司人身险新业务价值同比增长 19.6%至 42亿,内含价值同比增长 17.1%至 929亿。我们认为新业务价值增长主要是得益于公司业务结构优化,实现新业务价值率提升。 2019年 H1人保人寿实现原保费收入 708亿元,同比增长 1.4%;人保健康实现原保费收入 708亿,同比增长 43.8%,扭转去年跌势。去年公司持续压缩趸交业务规模,保费收入出现较大幅度下跌,基于低基数效应,我们认为公司人身险保费收入拐点已现。预计 2019年公司人身险新业务价值同比增长 9%,内含价值同比增长 19%。

权益市场转暖贡献投资收益弹性。2019年 H1公司实现年化净投资收益率 5.1% (平安 4.5%),同比下降 0.3个百分点;年化总投资收益率同比上升 0.3个百分点至 5.4%(平安 5.5%)。

所得税冲回一次性增厚业绩。 根据 5月出台的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,公司于 2019年 H1冲回所得税费用 42.3亿元,一次性增厚当期利润。我们认为,从长期来看,新政将降低公司实际税负,有助于业务发展。

维持“ 中性”评级, 维持目标价 10.01元。 公司产险业务稳健增长,寿险业务迎来业绩拐点,保费结构持续优化。 2019年以来 A 股市场表现良好,贡献投资收益弹性,上半年净利润表现亮眼,下半年表现仍受市场波动影响, 维持“中性评级”。 由于产险业务稳步增长,上调公司 2019-2021年净利润分别为 156、 179、 210亿(原预计2019-2021年净利润分别为 155、 177、 207亿)。公司当前估值 1.8x 2019年 PEV,高于同业, 基于分部估值维持公司目标价 10.01元。

风险提示:保费增长不及预期;市场大幅波动;车险竞争加剧