欧派家居：整装大家居持续推进，助力稳健增长，维持买入评级

公司发布 2019年半年报,营收同比增长 13.7%至 55.1亿, 2019年上半年净利润同比增 15%至 6.32亿。

投资要点q 2019年上半年营收增速虽有放缓,但仍处于稳健增长状态公司发布 2019年半年报,营收同比增长 13.7%至 55.1亿,二季度营收增速为12.5%。虽然欧派家居 2019年上半年的增长较 2018年有所放缓,但在整个定制家居板块之中,以欧派目前的体量来看,其营收仍然保持着稳健增长态势, 这是公司作为行业龙头竞争力的体现。

我们认为定制家居行业目前仍受制于房地产调控的影响,表现出增长层面的压力重重。但定制行业在经历过往 6-7年高速成长之后,行业也需要经历一轮洗牌,优化竞争格局,重新焕发成长的活力,而龙头企业恰恰就是在当下,抓住机遇,拉开同业之间的差距,进一步强化自身的行业地位。

q 定制衣柜业务是上半年的闪光点2019年上半年定制橱柜业务增速为 3.4%,定制衣柜同比则实现 20.7%的增长, 规模达到 20亿,较索菲亚的衣柜业务只有 30%的差距。公司上半年定制衣柜业务增速远超橱柜,一方面是因为衣柜业务的零售端不受房地产精装修的冲击, 另一方面则是受衣柜业务工程单快速增长所致。

通过最近 5年的快速发展,欧派的衣柜业务已经逐渐接近橱柜,公司原先橱柜强、衣柜较弱的不均衡发展态势已经得到根本解决,随着衣柜实力的不断增强,欧派发展大家居以及整装业务的基础更为扎实。

q 全渠道、整装大家居齐发力,抢流量、保增长针对流量日趋碎片化的趋势,公司目前已经在旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装等各个渠道全面发力,并且在工程领域与国内百强地产签定战略合作达 47家。与此同时,在整装大家居方面,公司目前已有整装大家居店面 210家,大客户 43家。我们认为通过全渠道扩张、整装大家居战略,公司将逐渐展现出摆脱行业压力,形成突破之势。

q 继续保持稳健增长态势,维持买入评级我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 4.38元和 5.16元,当前股价对应PE 分别为 27倍和 23倍,鉴于行业竞争格局正在逐渐向好的方向发展,我们认为一旦行业竞争格局稳定,公司有望重拾较快增长态势,维持买入评级。

风险提示: 地产交易量超预期下行。