三环集团:半年报低于预期,下半年有望改善

公司发布 2019年半年报。 公司发布 2019年上半年报告,实现营业收入 13.62亿元,同比下降 23.32%;实现归属于上市公司股东的净利润 4.69亿元,同比下降15.03%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.26亿元,同比下降 18.66%;基本每股收益为 0.27元。

宏观环境影响需求, 毛利率环比提升。 上半年受宏观环境的影响,电子行业需求出现萎缩, 公司通信部件、 电子元件及材料、 半导体部件板块营收同比均出现下滑,但整体毛利率较一季度有所提升,盈利能力仍然较强。细分来看,陶瓷外观件受到手机市场疲软等因素影响,出货量有所下滑,期待下半年消费电子旺季可以带动出货量好转。电子元件及材料方面,由于 MLCC 等产品价格下降,该板块营收有所下滑,但毛利率仍保持在 50%以上,好于预期。

技术优势明显,国产替代趋势不变。 先进陶瓷市场巨大,预计到 2021年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元。 先进陶瓷目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。

尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。 公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,能够独立完成从原材料到成品的生产全过程。 公司在 MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局,目前产能均处于快速释放期,相关业务有望快速发展。

5G 建设开启, 公司大有可为。 上半年公司陶瓷后盖产品出货量有所下滑, 但未来发展空间依然巨大,陶瓷后盖有望在 5G 高端机型中获得应用。 公司作为陶瓷后盖龙头企业,技术和产能均处于行业领先水平,成为众多一线手机厂商核心供应商,我们持续看好陶瓷后盖业务的发展。此外,公司光纤陶瓷插芯及套筒产品市场占有率已经超过 70%, 5G 基站和 IDC 的建设将为陶瓷插芯及套筒业务带来巨大的增量市场。 我们认为公司将持续受益 5G 建设。

投资建议:考虑到行业景气度不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将 2019-2020年 EPS 从 0.83、 1.04、 1.28元调整至 0.71、 0.85和 1.02元,对应 PE 为 27.6、23.3和 19.3倍。考虑到公司技术领先,国产替代空间巨大,我们认为公司合理估值水平为对应 2019年 28-30倍,对应目标价 20.00-21.43元,维持“增持”评级。

风险提示: 产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。