索菲亚：品类拓展+渠道扩张，定制家具增长稳健

定制家具增长稳健,客单价稳步提升。报告期索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现收入27.29亿元,同比增速3.56%,其中二季度同比上期增长11.62%,表现较好。首先客单价稳步提升,上半年实现客单价10926元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长5.68%;其次在渠道上和门店上进行优化升级,在2019年上半年重装升级超过299家门店,淘汰了约30位经销商,新增80位经销商,开设专卖店2646家(不含20m2-60m2的超市店约166家);此外大宗业务发展较快,渠道销售占比达到10.84%,较去年同期增长了1.7个百分点。上半年公司不断丰富产品线,新品丰富了现有索菲亚产品风格体系,已经达到17种个性化风格,涵盖大部分主流消费群体的需求。其中轻奢系列一经推广后,迅速获得热销,高端品带来的高毛利、高品牌溢价会在未来的行业复苏中表现更为突出。

整体橱柜和定制木门业务亏损幅度收窄。作为大家居战略中的重要布局,整体出橱柜和定制木门业务近年来成为公司发展的主要方向之一,截止2019年6月30日,司米橱柜拥有经销商809家(其中80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商),独立的司米专卖店达837家。随着收入的增长和经营管理的改善,司米橱柜报告期内实现收入3.12亿元,同比增长12.35%,净利润亏损1224万元,同比减亏42.9%。定制木门索菲亚木门独立店达149家(不含在装修店面46家)、经销商逾500家(基本上都与索菲亚的经销商重合),华鹤品牌定制木门门店逾150家,经销商139家。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,本报告期木门实现净利润-2085.31万元,同比减亏22.10%。经营层面已经可以看到这两块业务的亏损幅度在不断收窄,随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,未来将会成为业绩新的增长点。

大家居店开店速度加快,全年目标150家。大家居店占地规模超过1000平方,前期投入成本高,但是整合了衣柜、橱柜、木门、窗帘、地板等不同产品,覆盖了公司旗下不同产品线的所有品类,帮助消费者实现一站式购物,对于订单转化和客单价的提升有积极作用。大店模式经过两年运营已被证明有效,目前各地经销商踊跃开出,长期目标是每个城市至少一个大店,实现真正的大家居。2019年上半年经销商纷纷加快了开大店的速度,截止2019年6月底开出了176家大家居店,今年上半年净开业了78家,2019年下半年开店速度还会提速,全年预期将会实现150家。

柔性化生产和数字化平台建设不断提升效率。公司目前在全国已投产的生产基地有7处,初步完成全国工业布局,并且已经在全国生产基地实施柔性化生产,意在解决个性化定制与规模化生产的矛盾。今年上半年,工厂的平均交货周期(指确图订单下到工厂直到货物生产完毕可安排物流的期间)为7天~12左右,首次打破定制行业普遍面临的行业瓶颈之一-产能瓶颈。自动化、信息化和智能化的优势进一步凸显,板材利用率大幅提升,2019年上半年度公司的板材利用率已接近84%,成功实现成本的压缩。

维持“推荐”评级。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.14元、1.23元和1.40元,对应当前股价PE分别为15.6倍、14.5倍和12.7倍。

风险提示:原材料价格上涨的风险、房地产行业宏观调控带来的风险。