中公教育:新品扩张表现突出,龙头地位进一步巩固

公司发布2019年半年报:公司实现营业收入36.4亿(YoY+48.8%),归母净利润实现4.9亿(YoY+132.2%),扣非净利润4.7亿(YoY+138.8%)。2019Q1和Q2营收增速分别为61.9%、42.3%。

营业收入快速增长,行业龙头优势凸显。公司报告期内营业收入显著提升,累计培训人次达178.90万,(YoY+44.35%)。其中,面授培训人次为93.09万(YoY+30.80%);线上培训人次为85.81万(YoY+62.64%)。公务员业务。其中公务员业务并未受行业缩招影响,依旧逆势增长,增速约为10%左右;在线业务报名人次提升迅猛,主要由于在职报考人群快速增加。客单价方面了,公司龙头效应显著,依靠自身内容优势客单价进一步提升,主要由于长周期课程占比提升,公务员业务客单价同比去年增长15%;综合业务客单价同比增长超过15%。

公务员业务已经营收占比第一,新品类业务多点开花。按产品分拆,其中公务员面授约为收入为18.19亿元(YoY+26.32%),其营收占比为50%(YoY-8.89pct);事业单位面授业务2.15亿(YoY+7.01%),其营收占比为5.9%(YoY-2.31pct);教师产品面授业务4.32亿(YoY+52.18%),其营收占比为11.89%(YoY-0.27pct);综合面授业务7.02亿(YoY+89.43%),其营收占比为19.30%(YoY-4.13pct).其中公务业务依旧占比第一,但比重逐步下滑,主要是由于公务员业务公司逐步在行业地位稳固第一,在公务员缩招的大背景下,市占率和客单价的提升带动公务员业务提升;同时公司其他业务迅猛发展,教师及基层公共服务岗位招录业务形成新增长极,公共部门消费扩张的趋势明显,公共服务有天然的基层属性,因此新增的招录岗位越来越多来自于教师以及医生、警察等基层岗位;考研和IT等等职业技能培、训快速增长,这得益于公司复制了主业的经营方法,通过专业化研发大规模专职师资和精细化的运营服务,创新了行业的经营模式,创造了新的供给,从而赢得了学员的信任。

公司运营效率进一步改善,盈利能力显著提升。线上业务进一步深耕,双师模式应用进一步扩大。公司报告期内发起全业务系统的一体化协同再造,可以在线监测动态市场进展,可以管到班、服务到单个学员。通过新CRM系统和教学辅助系统的上线及迭代,提高公司效率,费用率显著改善1H19期间费用率同比下降4.6pct,其中销售费用率18.6%(YoY-3.3pct);管理费用率13.7%(YoY-2.3pct);研发费用率8.4%(YoY+0.03pct);财务费用率1.2%(YoY+1.0pct)。1H19综合毛利率升2.2pct至57.5%,其中1Q/2Q各增3.0/1.7pct。

渠道下沉稳步推进,三位一体的经营基础凸显公司实力。截止1H19期末,公司直营网点达880个,已覆盖31省市、319个地级市,较2018年末的701个网点增25.5%。储备人才:截至1H19公司共30790名员工,专职研发人员1946名,全职教师11604名,较2018年底各增19.7%/44.2%/23.1%。公司已形成了由大批优秀管理人员组成的管理团队,建立了高度适配行业特征的高效管理系统

盈利预测:预计2019-2020年公司归母净利润分别为16.62、22.43亿元,同比增速分别为45%、30%,最新收盘价对应2019年PE为57x,给予合理价值为16.5元,给予“买入”评级。

风险提示:政策风险,新业务开展不顺利,参培率提升不及预期等。