徐工机械:受益行业高景气,业绩表现亮眼

业绩总结:公司2019上半年实现营业收入311.7亿元,同比增长30.1%;归母净利润22.8亿元,同比增加106.8%;毛利率18.3%,净利率7.4%。

受益行业高景气,业绩表现亮眼。2019上半年,工程机械行业景气度高,挖掘机销量增速14.2%,汽车起重机销量增速53.3%。公司核心业务增长较好,起重机械、工程机械备件、铲运机械、桩工机械收入分别为114.8亿元、64.2亿元、30.0亿元、34.0亿元,同比分别+33.9%、+45.8%、+11.8%、+44.7%,合计贡献收入约80%。公司综合营业收入311.7亿元(+30.1%),归母净利润22.8亿(106.8%),其中Q2单季度实现营收167.4亿(+27.2%),归母净利润12.3亿(+110.4%)。

经营效率提升,盈利能力改善。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。公司汽车起重机业毛利率提至24.9%,同比+3.1pp,综合毛利率提至18.3%,同比+1.0pp,净利率7.4%,同比+2.7pp。公司费用管控良好,三费率合计下降2.9pp,其中,销售费用率同比-0.7pp,管理费用率(含研发)同比-1.6pp,财务费用率同比-0.6pp。随着公司产品实力不断提高,龙头地位继续强化,规模和盈利均有望持续提升。

汽车起重机龙头,混改获批、助力公司长期发展。公司是集筑路机械、铲运机械、路面机械等工程机械的开发、制造与销售为一体的专业公司,1993年12月成立,1996年8月上市。2009-2018,公司营业收入从207.0亿增至444.1亿,复合增速8.9%,归母净利润从17.4亿增至20.5亿,复合增速1.8%。2019年7月,公司混改方案获批通过,目前正有序推进中,未来有助于更多发挥市场主体作用,有利于公司的长期发展。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润39.1/45.4/50.3亿,对应EPS分别为0.50/0.58/0.64元,对应估值9倍、7倍、7倍。公司产品实力强,市场份额领先,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。