科沃斯：服务机器人业务实现逆市增长，费用率增长对净利润影响较大

2019年上半年公司实现营业收入 24.27亿,同比下降 3.8%,归母净利润 1.32亿,同比下降 36.63%。其中,核心产品科沃斯品牌服务机器人实现销售收入 16.38亿,同比增长 11.24%,占营业收入的 67.5%, 实现逆市增长, 由于公司策略性收缩服务机器人ODM 业务,导致服务机器人 ODM 业务收入同比下降 84.47%。公司“ TINECO 添可”品牌智能清洁类小家电业务收入达 0.96亿元人民币,同比增长 119.48%,清洁类小家电 OEM/ODM 收入 6.0亿,同比下降 13.87%,占比进一步降低至 24.70%。综合来看,综合毛利率保持稳定,销售费用和研发费用均有较大幅度提升,对净利润有较大影响。

毛利率稳中有升,期间费用率占比提升侵蚀净利润。 上半年综合毛利率 37.28%,同比提升 0.69pct,其中 Q1为 36.60%, Q2为 37.99%,毛利率稳中有升。上半年销售费用率为 18.08%,同比增加 1.85pct,管理费用率 6.32%,同比提升 0.65pct,研发费用率5.16%,同比提升 1.58pct,财务费用率 0.3%,同比提升 0.61pct,整体期间费用率提升4.69pct。二季度末公司存货 10.92亿,同比增加 13.76%,存货中有 8.62亿,占比达到79%,经营活动现金流 0.48亿, 同比有一定提升。

行业增速有所放缓,公司市占率继续提升,海外市场继续保持较好增长势头。 2019年扫地机器人行业增速放缓,国内零售同比下降 9.2%, 公司在中国市场零售份额高达48%,较上年同期上升 8pct,逆市表现较好, 同时公司策略性缩减服务机器人 ODM业务,打造自主品牌智能清洁类小家电, 成为公司新的看点。

加大研发,看好公司在机器人新产品的研发和机器人生态系统的布局。今年公司成功推出性能出众的激光雷达全局规划类产品 T5系列,全新的 VSLAM 产品 N5系列,以及搭载 AIVITM 人工智能技术的 DG70系列产品,在高端扫地机器人市场取得了良好用户口碑和市场成绩,同时前瞻性布局科沃斯云计算平台。 我们认为国内扫地机器人渗透率处于较低水平,由可选品向必需品转变趋势加强,对于新产品,技术进步驱动实际需求,目前扫地机器人功能性和智能化程度达到新高度,用户认可度大幅提升,行业处在快速发展阶段,龙头公司最有可能享受行业红利成长壮大。

投资建议与评级: 考虑到行业增速放缓,谨慎性调整盈利预测, 预计公司 2019-2021年的净利润为 5.04亿、 6.89亿和 8.99亿,对应 PE 分别为 28x、 21x、 16x,维持“买入”评级。

风险提示: 扫地机器人渗透率不及预期;行业竞争加剧