科顺股份：收入保持高增长，回购彰显信心

收入增长58.07%,归母净利润增长28.22%,EPS为0.27元/股

2019H1公司实现营业收入19.74亿元,同比增长58.07%,实现归母净利润1.66亿元,同比增长28.22%,扣非归母净利润1.60亿元,同比增长35.4%,EPS为0.27元/股,符合此前业绩预告;其中Q2单季度实现营业收入13.24亿元,同比增长55.26%,归母净利润1.24亿元,同比增长16.37%。

收入保持高增长,毛利率略有下滑

受益于市场需求旺盛及产能提升,收入维持高增长,其中Q1、Q2增速分别为64.11%和55.26%;分产品来看,防水卷材、防水涂料和防水工程施工分别实现营业收入14.29亿元、3.03亿元和2.29亿元,同比增长67.71%、20.1%和64.17%。但受原材料沥青价格上涨影响,综合毛利率同比下降0.9个百分点至33.4%,较去年下半年明显改善,其中Q1、Q2单季度分别为33.9%和33.1%;分产品来看,防水卷材同比下降2.44个百分点至34.99%,防水涂料同比增长0.38个百分点至27.81%,防水工程施工同比增长3.76个百分点至31.44%。

负债水平有所提升,现金流依旧承压

截至上半年末,公司资产负债率为44.8%,较上年同期提升10.3个百分点,但总体依旧可控。2019H1实现经营性现金流净额-3.81亿元,远低于同期净利润,主因应收账款增长较快所致(截至上半年末应收票据和应收账款合计22.71亿元,同比上年同期增长63.15%),但公司已成立应收账款管理小组,从售前定标、售中控制、售后清减等多维度缩短账款回收周期,预计未来现金流将有望改善,进一步提升公司发展质量。

产能布局有序推进,回购彰显信心,维持“买入”评级

公司作为国内防水材料领导企业之一,目前已拥有佛山、昆山、重庆、德州、鞍山、南通六大生产基地,正在建设湖北荆门和陕西渭南生产基地,预计年底正式投产,供应区域将进一步扩大和优化,为未来快速发展提供必要的产能保障。8月7日,公司公告拟以0.5-1亿元自有资金回购股票用于员工持股计划或股权激励,回购价格不超过12元/股,彰显公司对未来发展的信心。预计19-21年EPS至0.60/0.77/0.98元/股,对应PE为15.6/12.1/9.5x,维持“买入”评级。

风险提示:沥青价格上涨超预期;地产新开工下滑超预期。