广州酒家:半年报低于预期,费用先行拖累业绩

公司发布 2019年半年度业绩报告, 低于预期; 2019H1实现营业收入 9.51亿元,同比增长 20.22%。 拆分来看,食品制造业务实现营业收入 5.90亿元, 同比增长23.40%,餐饮服务业务实现营业收入 3.37亿元, 同比增长 14.01%。归属于上市公司股东净利润 6,430.10万元,较上年同期增长 10.19%。 扣非后的归母净利润5129.66万元, 同比减少 4.98%。

管理费用和研发费用拖累业绩, 销售费用控制得当。 公司上半年毛利率 47.8%,同比持平, 销售费用率 27.58%, 下降 1.24pct,营业收入增长超过销售费用增长;

管理费用率 13.92%, 上升 2.52pct, 主要是人工成本上涨(公积金缴存比例提升),股权激励费用增加,以及新产品研发投入加大所致( 2169万元/同比增加 1358万元)。 财务费用利息收入同比略有增长。 整体期间费用率 40.32%,上升 1.51pct,拖累公司业绩, 同比增速放缓。

公司月饼销售旺季在三季度, 上半年业绩对全年影响有限; 2019年 H1月饼系列产品销售收入 3421万元, 同比增长 108%, 主要系今年中秋节有所提前所致。 预收款项余额 3.83亿元, 同比增长 302.32%,主要是增加预收月饼货款,预计今年公司三季度月饼销售将会有优异表现。另外公司上半年稳步推进湘潭基地、梅州基地建设项目,目前湘潭基地一期工程已完成建设,将逐步投产。湘潭一期建设月饼烘焙类生产线,在月饼旺季前投产,公司产能不足的情况今年有望改善。另外上半年速冻食品销售收入 25955万元, 同比增长 22.77%, 其他产品销售收入 30259万元, 同比增长 17.63%。 公司目前餐饮门店 19家, 2019H1餐饮业务实现收入33737万元, 同比增长 14%, 2019年 6月广州酒家荔湾区店开业,下半年深圳店有望开业贡献收入。

广东省外 2019H1实现主营收入 9,144.87万元,同比增长 45.34%, 主要系公司互联网营销建设效果逐步显现,省外销售业务进一步增长。根据公司半年度经销商变动情况,省内经销商净增 34家至 377家, 省外经销商净增 11家至 171家,截止 2019年 0630,公司经销商数量总计 558家,省内外渠道扩张稳步推进。

投资建议:维持“增持” 评级。 2019H1归母净利低于预期, 主要系股权激励以及人工成本的拖累,但主营收入增长稳健,月饼销售预收款项大增,预计下半年会有较好表现。 我们维持盈利预测, 2019-2021年归母净利润 4.5/5.4/6.5亿元,对应2019-2021年 PE 为 31.8x/26.4x/22.0x。 公司系广州餐饮老字号有品牌溢价,对标可比公司, 我们给予公司 36倍估值,目标价 40元,维持“增持”评级。

风险提示: 异地扩张不及预期,餐饮食品行业竞争加剧,宏观经济下行。