泸州老窖:业绩符合预期,中高端增长强劲

业绩符合预期,现金流积极

公司2019H1年实现营收80.1亿元(+24.8%),归母净利润27.5亿元(+39.8%),单Q2收入38.4亿元(+26.0%),归母净利12.4亿元(+36.0%),保持稳健高增,符合预期。

随着国窖1573等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降,盈利能力持续提升,19H1毛利率79.7%,同增4.8pcts,营业税金率12.8%同增1.6pcts;19H1销售费用率19.2%同增0.6pcts,其中广宣费同增24.7%,运输仓储费同增76%,二季度市场投入环比Q1有所增加,管理费用率为4.53%同减1pct,H1净利率达到34.7%同增达3pcts,单Q2净利率31.9%同增1.5pcts,盈利能力持续提升。期末预收款13.9亿元环增1亿元,应收票据24.8亿元环减2.8亿元,19H1销售收现81.52亿元同增32.14%,经营现金净额17.07亿元同增316.16%,现金流表现积极。上半年收入增速靠近全年增速目标上限25%,全年完成目标概率较高。

中高档酒持续发力,品牌发展架构清晰

2019H1酒类收入79.2亿元同增25.1%,其中以国窖1573为代表的高档酒收入43.1亿(+30.5%,占比54%),调研显示上半年回款完成全年目标70%,1573在西南、北京等地区销量增长明显,随竞品价格提升,公司采取价格跟随策略,针对52度、低度及非标规格1573多次控货挺价,当前与竞品仍有百元差距,未来价格势能依然充分,全年目标销量超1万吨,凭优质品牌积淀及性价比优势有望实现量价齐升;中档酒上半年收入22.2亿(+35.1%,占比28%),随着市场资源投入向腰部产品倾斜,增速较去年提升7pcts,其中特曲60团购渠道表现突出,承接400元价位带重点发力,19年有望达10亿规模;特曲上半年量价齐升,在河北、山东、安徽增量明显,随着6月中新十代上市,老字号特曲建议成交价自7月以来上挺百元至308元,加上4月对窖龄等产品价格上浮调整,中档酒盈利能力持续提升,有望梳理经销商利益提升渠道活力。低档酒上半年收入增长0.7%,技改后成本下降毛利率大幅提升6.6pcts。近期临近中秋,公司产品动销加快,库存维持2个月良性水平,预计中高档酒增长仍将持续,价格弹性的有望提升盈利。

区域差异化布局,聚焦资源拓宽优势

公司在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势,在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源,实现低基数下快速成长。坚定实施泸州老窖五大单品战略,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。与“澳大利亚网球公开赛”深度合作,举办“让世界品味中国”全球文化之旅,持续创新年轻化、时尚化酒类产品强化公司产品矩阵。

盈利预测及评级:公司中高档酒领衔发力,动销回款完成度高,盈利能力增长势头强劲。

中长期目标积极。维持原预测2019-2021年EPS分别为3.14/3.98/4.92元,对应28/22/18倍PE,一年期目标估值103.5-111.4元,维持“买入”评级。

风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期。