利安隆：业绩略超预期，产能扩张进行时

事件:公司发布2019年半年报,实现营收8.66亿元,同比增长21.37%;归母净利润1.26亿元,同比增长45.61%。2019Q2实现净利润0.72亿元,同比增长42.68%,环比Q1增长34.10%。

业绩超预期增长,销量持续提升:公司业绩增长主要由于通过“客户+”战略提升全球市场份额,抗老化剂销量增长。据公告,公司2019H1光稳定剂、抗氧化剂销售额分别同比增长35.62%、8.87%;毛利率分别为39.78%(同比+3.91pct)、20.34%(同比-6.74pct)。2018年底“715装置”建成进入试生产、“725装置”建成投产,2019H1逐步释放产能,毛利率高的光稳定剂产品销量提升,贡献了较大利润增量。公司利用全球营销网络、产品配套、客户资源、品牌影响力等方面的优势,市场份额不断提升。

抗老化剂行业空间广阔,公司持续布局新产能,成长动力强劲:据测算,抗老化助剂市场空间预计约800亿,下游产业有望保持4%-8%的增长率,我们认为国内抗老化剂行业将保持8%以上的增速。据产业网,目前我国高分子材料制品产量约占全球30%,但抗老化剂份额仅占全球10%,产能扩张空间广阔。据公告,子公司利安隆中卫726、716装置正在进行试生产前准备;利安隆科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”正进行试生产,预计2019年第四季度开始贡献产能;利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”预计2020年底将有部分产能建成投产。

收购凯亚化工完成,下半年正式并表:公司公告发行股份以6亿元购买凯亚化工相关流程已经完结,于2019年7月正式纳入公司合并报表范围。收购凯亚化工使公司迅速完善受阻胺类光稳定剂HALS产品序列,同时利于更多U-pack产品创新。据公告,其部分光稳定剂终端产品生产线已于今年上半年建成投产,预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。凯亚化工承诺2019-2021年净利润分别不低于5,000万、6,000万、7,000万。

投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为3.3、4.6、6.2亿元,对应PE19、14、10倍,维持买入-A评级,6个月目标价36元。

风险提示:产能建设进度不及预期、需求不及预期等。