广州酒家:19H1收入增长势头良好,费用投入有利长期发展

事件:公司发布19年中报,19H1营收9.51亿元(+20.22%),归母净利0.64亿元(+10.19%),扣非净利0.51亿元(-4.98%)。

投资要点

营收增长符合预期,利润端受费用影响略低于预期。19H1营收9.51亿元(+20.22%),归母净利0.64亿元(+10.19%),非经常性损益1300万,较18H1增加863万,主要由于增加其他应收款会计估计变更影响1004万(税前);扣非净利0.51亿元(-4.98%),扣非净利微降主要由于管理费用的增长。19Q2营收4.19亿元(+20.77%),归母净利0.19亿元(-4.92%),其中包括,扣非净利0.09亿元(-41.75%),利润端表现弱于收入端主要由于费用投入的增加。

速冻驱动食品业务增长,年货、粽子预计销售良好,餐饮业务保持稳健。

食品制造营收5.90亿元(+23.40%),其中月饼系列销售额3421万元(+107%),季节性原因上半年月饼销售量较小、今年中秋较去年有所提前,月饼预售驱动19年6月末预收账款同增32.9%,存货同增32.3%(其中库存商品同增33%、在产品同增57%),Q3月饼销售潜力值得期待。上半年速冻食品销售额2.60亿元(+22.77%),Q2销售1.10亿元(+11%),增速较Q1的33%有所下降;其他产品销售额3.03亿元(+14.01%),Q2销售1.16亿元(+18%),增速环比Q1的17%有所提升,预计与粽子销售情况较好有关。

餐饮业务营收3.37亿元(+14%),Q2销售收入同增16%,增速较Q1的12%有所提升,截至19H1开业直营门店共19家。n渠道稳步建设,省外销售持续培育。

上半年直销渠道销售额5.26亿元(+18%),Q2增速22%,环比Q1的15%有所提升,预计与电商以及餐饮业务销售增速有关,截至19H1拥有饼屋超过200家,较去年同期增长10余家;经销渠道销售收入4.08亿元(+21%),Q2同增17%,增速较Q1的25%略有放缓,Q1新增经销商31个、Q2新增53个(上半年共新增84个),经销商发展加速,截止19H1经销商共558个。

上半年省内销售额8.25亿元(+17.64%)占88%,Q2省内收入同增18%(Q1+17%),省内市场稳健发展;境内省外H1销售额0.91亿元(+45%),Q2增速为38%,受益于线上渠道建设。上半年增加的经销商中仍有61个是省内经销商,Q1和Q2分别新增境内省外经销商7、16个,至19H1境内省外经销商达到171个(占31%),持续稳步开拓省外市场。

毛利率提升,利润主要受费用投入影响。19H1公司整体毛利率达47.78%(+0.04pct);销售费用率27.8%(-1.2pct);管理费用率11.6%(+1.3pct),管理费用增长主要是由于人工成本及股权激励费用增加,其中股权激励费用743万元,剔除后管理费用率同比提升0.5pct,该提升预计与公司人才队伍的招募有关,公司计划建立核心人才库,储备“核心、关键、骨干”三级人才,积极推进组织架构优化,将分阶段逐步建立以食品制造中心、食品营销中心,餐饮管理中心、研发中心和企业管理部为基础的组织架构,有利于长期跨区域发展;研发费用率2.3%(+1.3pct),预计主要由于18年研发费用集中于Q4,19年将分布在全年,从全年来看,预计研发费用率将维持相对稳定;财务费用率-1.2%(+0.2pct),主要由于利息收入增长。

产能不断扩充,奠基区域发展战略。1)稳步推进湘潭基地、梅州基地建设项目,湘潭基地一期工程已完成建设,将逐步投产;根据此前公告,预计一期产能包括月饼2000吨,馅料6000吨,中秋旺季前逐步投产,助力扩充旺季产能。2)广酒粮丰园生产基地、利口福公司生产基地稳步推进自动化改造,引入先进设备,提升效率,实现高效管理。

盈利预测:维持全年盈利预测,预计19-21年归母净利4.37、5.07、6.00亿元,增速为13.8%、16.1%、18.3%,EPS为1.08、1.26、1.49元,对应PE为33、28、24倍,公司收入端发展势头良好,短期费用投入有利于长期发展战略的顺利推进,中长期看好公司发展前景,维持“增持”评级。

风险提示:月饼销售不及预期,产能扩张低于预期等风险。