上海机场公司动态点评:非航业务维持高增长,卫星厅投入在即

事件: 上海机场发布 2019年半年报, 上半年公司实现营业收入 54.55亿元,同比增长 21.11%;归母净利润 27亿元,同比增加 33.54%;扣非后归母净利润 26.5亿元,同比增加 31.09%,业绩整体符合预期。

航空性业务稳健增长, 非航业务表现靓丽。 2019年上半年公司起降架次25.56万次,同比增长 1.92%,其中国内、国际、地区航线分别增长 3.24%、0.48%、 1.0%;旅客吞吐量 3821.97万人次,同比增长 4.16%,其中国内、国际、地区航线分别增长 4.27%、 4.23%、 3.21%。 分业务看,航空性收入20.23亿元,同比增长 3.03%,占比下降 6.51个百分点至 37.1%。非航收入 34.31亿元,同比增长 35.09%, 占比上升 6.51个百分点至 62.9%。其中商业餐饮收入 27.74亿元, 同比增长 45.99%,免税业务贡献了绝大部分业绩增量。按国际旅客吞吐量 1601万人次,返点率 42.5%计算,客单价较去年全年约 300元上升 30%至近 400元,免税业务增速小幅超预期。 其他非航收入 6.58亿元, 同比增长 2.73%。 2019年上半年公司航空运输业成本上涨 9.25%,主要是人工成本、运营维护成本增加。整体业务发展稳健,其中非航业务消费属性逐步显现, 免税发展仍具备广阔空间。

卫星厅投入在即, 折旧增加无需担忧。 报告期末公司在建工程期末数为93.48亿元,较年初 81.56亿元小幅增长,三期扩建工程进度已达 95%,预计卫星厅将如期于 19年 Q3投入使用。 按总预算数 167亿,房屋及建筑物 8-35年、跑道及停机坪 15-30年的折旧期限大致取 25年折旧,则每年新增折旧约 6亿元。 此外由于三期扩建工程需占用增量土地, 公司报告期内向集团支付租金由 3.5亿增加至 4.8亿元,租赁合同维持一年一签。

整体看 19年成本端压力有增加, 但主业高增长仍可消化无需担忧。

盈利预测: 预计 2019-2021年实现利润 49.8亿元、 56.1亿元与 66.1亿元,PE 为 33.9、 30.0和 25.5倍。 长期看仍具备配置价值, 维持“推荐”评级。

风险提示: 非航业务增速不达预期, 宏观经济下行拉低旅客吞吐量。