中国人寿：NBV增速超预期，减税+投收驱动业绩增长

1)受减税+投资收益增长影响,公司净利润同比增长128.9%

2019H1,公司共计实现营业收入4572.33亿元,同比增长12.3%;归母净利润375.99亿元,同比增长128.9%。基本EPS为1.32元,同比增长130.4%;加权平均ROE为11.14%,同比提升6.03个百分点。受保险业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,叠加投资收益显著改善,公司净利实现高速增长。

2)新业务价值显著增长22.7%,业务结构优化,代理人队伍量质齐升

受益于业务结构改善和人力产能提升,公司新业务价值增速超预期。2019H1,公司新业务价值345.69亿元,同比增长22.7%;新单保费1278.45亿元,同比增长2.01%。业务结构持续优化,新业务价值率显著改善。2019H1,公司十年期及以上首年期交保费380.82亿元,同比增长68.0%,占首年期交保费比重为45.81%,同比提升18.07个百分点。公司聚焦价值提升,保障型业务快速发展。2019H1,公司首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升5个百分点。受益于业务结构优化和保障型产品占比提升,公司个险、银保渠道上半年新业务价值率分别为36.6%和21.5%,同比分别提升4.2和7.9个百分点。代理人方面,公司坚持扩量提质的队伍发展策略,进一步加强基础管理,销售队伍稳步扩量、质态持续改善。截至2019年6月底,销售渠道总人力约190万人公司,较2018年增长7.2%。其中,个险渠道队伍规模达157.3万人,较2018年增长9.3%。月均有效销售人力同比增长38.2%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升52.1%。

3)权益市场回暖,投资收益显著提升

截至2019年6月底,公司投资资产为33058.96亿元,较2018年增长6.4%。其中,债券配置比例40.92%,较2018年下降1.26个百分点;定期存款配置比例16.84%,较2018年下降1.17个百分点;债权型金融产品配置比例11.42%,较2018年提升0.11个百分点;股票和基金配置比例10.78%,较2018年提升1.75个百分点。受2019年上半年权益市场回暖影响,公司总投资收益率实现显著提升。2019H1,公司总投资收益率为5.77%,同比增加1.99个百分点。与此同时,公司把握市场窗口提前配置固定收益产品和高股息股票等操作,在利率低位环境下保持了净投资收益率的稳定。2019H1,公司净投资收益率4.66%,与去年同期持平。

估值及投资建议

公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业第一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS32.35元/36.88元,对应P/EV0.89X/0.78X。

风险提示

长端利率曲线下移的风险,保险产品销售低于预期的风险。