欧派家居：业绩保持较快增长，龙头地位继续稳固

业绩总结:公司发布2019年半年报。上半年实现营收55.1亿元,同比增长13.7%,实现归母净利润6.3亿元,同比增长15%;其中Q2实现营收33.1亿元,同比增长12.5%;实现归母净利润5.4亿元,同比增长13.4%;实现扣非后归母净利润5.9亿元,同比增长15.7%。公司业绩符合预期。

多渠道开拓,营收保持较快增长。公司上半年营收增速超行业平均,我们认为这主要得益于公司在大宗渠道上发力且采用多种方式吸引客流、提升客单价。上半年公司与国内百强地产签定战略合作达47家,借助欧派橱柜的先入优势,开拓衣柜、卫浴、木门品类的百强地产战略及项目开发,上半年工程衣柜、木门得以较快增长。零售方面,公司充分利用制造优势,满足不同消费群体和渠道要求,推出了橱柜15800套餐、衣柜人气套餐、轻奢装等全方位套餐矩阵抢占市场,买衣柜送床垫活动再升级。同时为经销商减负,在开店、展示、促销、培训等多方面,加大补贴及扶持力度,使得公司的营销、产品策略能在终端迅速落地。产品销售全屋化,不断提高家具配套产品占比,针对卫浴产品还提出“全卫定制”概念,拉动终端客单值提升,近4年复合增长率30%以上。

费用管控合理,现金流明显好转。公司上半年整体毛利率为37.6%(+0.4pp),净利率11.5%(+0.1pp),基本维持稳定;期间费用率为24.0%(+0.4pp),其中销售费用率11.2%(-0.4pp),管理+研发费用率12.6%(+0.7pp),主要是研发费用同比增加33.0%所致,财务费用率0.1%(+0.1pp),费用控制适当。经营性现金流达到10.2亿元,相比去年同期明显好转(+86.6%),表明公司现金流管控合理,大宗业务对现金流的影响较小。

聚焦渠道变革,全面推动全渠道布局。1)公司门店数量行业领先,目前拥有欧派橱柜门店2330家(+54家)、衣柜2240家(+127家)、木门877家(+52家)、卫浴589家(+30家)、欧铂丽982家(+47家)、整装大家居210家,渠道多样性显现。同时进一步下沉销售渠道:布局微店、社区、购物中心等新兴渠道。2)推进经销商模式改革:上半年欧派橱柜试点分销模式,推动经销商从零售商向供应服务商转型,进一步加大终端的服务覆盖密度,为终端客户提供更优质的服务。3)发力整装大家居:包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居店面210家,大客户43家,聚焦新业态变革,提升业绩增长点。4)线上引流:搭建欧铂丽天猫平台为全国门店引流,并成功推进重庆等区域定向投放试点项目,形成以天猫为主的全国通投平台和区域本地化定向推广两种引流模式,初步探索出一条适合欧铂丽发展的电商之路。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为4.51元、5.47元、6.7元,对应PE分别为25倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。