恒立液压2019H1点评：盈利能力继续提升，液压产品拓展性保障长期增长动力

盈利能力继续提升,泵阀等液压产品具备成长潜力,维持“推荐”评级

公司2019H1实现营业收入/归母净利润27.9/6.7亿元、同比增长29%/45%,经营性现金净流7.9亿元、同比大幅增长313%,毛利率/净利率均创近7年新高达到37%/24%,其中单二季度营收/净利润增长3%/12%。我们认为公司作为国内液压领域龙头,非标油缸和泵阀等液压产品的拓展将减弱挖机行业周期波动对公司业绩的影响,具备中长期的成长潜力,预计2019-2021年净利润11.98(-0.54)/14.92(-0.41)/17.67(-0.32)亿元,维持“推荐”评级。

挖机油缸市占率维持高位,非标油缸短期受产能影响、长期拓展空间大

2019H1国内受基建拉动、设备更新等影响,挖掘机行业继续保持增长,共计销售挖机13.7万台、增长14%,公司挖机油缸销量/收入25.6万只/12.3亿元、同比增长13%/25%,市占率继续维持50%以上;非标油缸由于部分产能被挖机油缸占用,销量/收入7.9万只/6.3亿元,同比增长18%/8%,但在高空作业平台、盾构机、海工海事、风电太阳能等领域均在亟需拓展。我们认为未来非标油缸的多领域拓展,以及和挖机产能的可转化性,油缸业务将有效抵御挖机行业下行周期的影响,中长期处于平稳增长的状态。

泵阀进口替代继续推进,非挖机领域液压产品提供未来增长新动力

公司成功开发了适用15T以下小挖HP3V系列轴向柱塞泵和HVS系列多路控制阀,小挖泵阀市占率持续提升,并且已开发了新产品逐步配套到中大挖机,2019H1子公司液压科技收入增长100%;此外,公司非挖掘机领域用的泵阀也开始大批量配套在高空作业平台、汽车吊、水泥泵车领域的海内外高端客户上。我们认为液压泵阀马达市场空间大、应用领域广,公司以挖掘机行业作为切入口,强大的产品研发和推广能力将有力保障业务的持续增长。

铸件二期产能爬坡顺利,达产后将进一步提升公司产品盈利水平

2019H1公司铸件分公司实现销售2.3亿元、同比增长21%;公司自2018年3月开启铸件二期的建设,第一条线已于2019年6月生产,第二条线计划2019年10月试生产,全部达产后将进一步提高原材料自供比例及产品盈利能力。

风险提示:工程机械行业大幅下滑,非挖机领域拓展进度不达预期。