TCL集团：All in显示面板的TCL集团

Mini-LED、屏下摄像头、印刷式OLED等先进技术与10.5代线先进产能构筑竞争壁垒,技术-产能-管理三位一体的竞争力体系创造全行业领先的效益水平:OLED技术中试线打磨4年,在柔性OLED像素排列,超窄边宽和屏下摄像头等新技术领跑行业,新型Mini-LED产品媲美WOLED打开新的成长空间,公司作为全球第二家拥有两条11代线的厂商,切割超大尺寸产品的效率大幅提升带来更明显的成本竞争力。投资效率和管理效率并重取得全行业最高的EBITDA率,领先技术叠加极致效率构筑公司核心竞争力。

长期发展路径兼具高成长性和高确定性,从高现金流的电视和手机向高利润的商显、电竞和车载等细分领域进行多元化扩张:凭借与三星中高端产品一脉相承的HVA显示技术的提前布局,公司的大尺寸电视面板产品将向高端和旗舰电视产品与电竞显示器领域渗透,中小尺寸面板产品则在手机面板基础上增加车载和电竞笔电等新品类,通过产品结构多元化拉高ASP,我们预计公司大尺寸和小尺寸产品未来三年复合增速分别达到36%和38%。

中国大陆显示面板厂商在2017年超越韩厂拿下全球话语权,公司有望受益新一轮行业洗牌强势崛起:预计从2018-2023年公司总产能的复合增速将达到18%,随着T6和T7两条11代产线陆续投产,未来5年大尺寸产能面积将达17%的复合增长率,增速将跃居全球第一,远超行业5%的平均增速。另外T3和T4的逐渐实现满产和量产,公司中小尺寸产能面积增速预计可达到26%的复合增长率,达到行业第一的增速。

韩厂三星和LG液晶产能退出叠加电视平均尺寸持续增长和商显领域高成长驱动供需格局改善,公司有望受益32”\43”\面板价格反弹:三星一条120k/月8.5代线已经退出,LG正在评估减产100K/月的8.5代线,由于8.5代最优切割尺寸为32”,43”和55”,三星此次退出产线的主力切割产品为55”,预计未来韩厂8.5代线退出以后带动面板价格环比反弹超过20%,华星光电的液晶电视面板出货尺寸以32”,55”为主,有望受益这一轮面板价格反弹。

投资建议与估值

随着公司T4和T7等新产线陆续投产以及面板价格筑底回升,我们预计2019-2021公司的净利润约为36.4亿、42.0亿和63.9亿,对应P/E分别为12倍、11倍和7倍,给予公司未来12个月6.2元目标价位,相当于20x2020年PE,预计价格涨幅超过80%。

风险

贸易战影响需求;三星大幅降价进行柔性OLED竞争;大尺寸价格战持续。