宁德时代：受益行业抢装高增长，龙头优势持续凸显

2019年半年报业绩符合预期,出货量高速增长公司 2019年上半年营收 202.64亿元(+116.50%),归母净利润 21.02亿元(+130.79%),扣非归母净利润 18.19亿元(+160.82%)。其中二季度单季营收 102.82亿元(+82.05%),归母净利润 10.55亿元(+112.06%), 扣非归母净利润 9.03亿元(+110.86%)。公司业绩位于业绩预告中值水平,受益于行业抢装趋势以及龙头市场份额提升,公司 2019年上半年动力电池系统装机量达到 13.8GWh(+112.31%),营业收入 168.92亿元(+135.01%)实现了超越行业速度的高增长。

市占率进一步提升,毛利率下行费用率改善,经营性现金流良好公司 2019年上半年行业市占率进一步提升至 46%的水平,一超多强的局面进一步演化。毛利率方面,受制于 NCM 和 LFP 价格下行, 2019年上半年公司动力电池系统毛利率降至 28.88%(-3.79%); 19年上半年公司费用率改善明显,其中销售费用和管理费用较去年同期下降 0.8%和 1%,同时得益于公司自我造血能力公司货币资金规模增长财务费用显著下降。公司 2019年上半年经营性现金流净额达到 72.76亿元,行业龙头抗风险能力强。

持续大客户绑定战略,加速产能布局公司继续对下游客户的跑马圈地以及加速产能投建。 2019年上半年公司购建固定、无形以及其他长期资产支付的现金为 46.23亿元(+84.48%),资本开支进一步加大。其中公司新设立时代吉利子公司(投资 5.1亿元占比 51%),同时江苏时代溧阳园区项目、时代上汽溧阳项目以及欧洲生产研发基地项目19年上半年合计投入资金 36.32亿元,累计已投入 52.93亿元。

风险提示:

政策执行不达预期;新能源汽车销量不及预期;产品价格下降远超成本降幅。

投资建议:维持盈利预测,维持 “增持”评级。

预计 2019-2020年归母净利润 43.3/53.9亿元,同比增速 27.7/24.7%;摊薄EPS 为 1.97/2.46元。当前股价对应 PE 为 37.5/30.1x,鉴于公司行业龙头地位稳固且公司 2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,维持“增持”评级。