药石科技：业绩基本符合预期，产品收入维持高速增长

业绩总结:公司2019H1 实现营业收入 2.9 亿元,同比增长 37.8%;实现归母 净利润6927 万元,同比增长30.3%;扣非净利润6532 万元,同比增长35.3%。

产品收入维持高速增长,技术服务收入减少影响业绩。2019Q2实现收入与归母利润分别为1.4亿、3576万,同比增长24.2%、8.1%,环比增速均有较明显下降,主要由于技术服务收入大幅减少。2019H1公司技术服务收入543万元,同比下降86%;若不考虑技术服务收入,上半年公司产品销售收入同比增长66%。从产品结构来看,2019H1公司最大产品类别芳香杂环类收入1.2亿元,同比增长202%,是公司收入增长最强核心;特殊饱和环类和四元环类收入增速也较高,分别为61%和54%。2019H1,公司综合毛利率为56.4%,维持在行业高水平,与去年同期持平。2019H1销售费用率为3.8%,低于去年同期0.5个百分点;管理+研发费用率为21.8%,与去年同期基本持平。

以研发为核心,不断保持在砌块领域的领先优势。公司业务与传统的CRO/CMO 企业相比,具有很多差异性,在产业链所处位置,客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业,研发生产模式以自主研发生产为主,少量定制研发生产为辅。公司的产品有别于传统的CRO 公司,公司的药物分子砌块产品绝大部分为自主研发,不受知识产权保密条款的约束,可以同时供给多家客户。2019H1公司研发投入2975万元,同比增长63%,研发费用占营业收入比例为10.2%,占比依然是CRO/CMO行业之最。在研发领域,分子设计团队在2019年上半年强化新颖独特分子砌块的设计以及新合成方法的开拓,共设计4000余个分子砌块,开发合成了1000多个有特色的分子砌块;2019年上半年提交了8个CN专利申请和1个PCT专利申请。

盈利预测与评级。预计2019-2021 年EPS 分别为1.35 元、1.89 元、2.63 元, 对应PE 为49 倍、35 倍、25 倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO 行业,小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间,千克级砌块产品订单数量快速增长,公司未来仍将处于一个快速的发展周期,维持“买入”评级。

风险提示:汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。