周大生：运营管理精细化深入开展，各业务稳步增长

事件:公司2019年H1实现营收23.9亿元,同比增加12.5%,归母净利润4.8亿元,同比增加34.6%,扣非后归母净利润同比增加32.1%。其中Q2单季实现营收12.9亿元,同比增加8.9%,归母净利润2.8亿元,同比增加46.2%。

毛利率上涨,期间费用率稳定:毛利率增加3.15pp至37.7%,主要由于黄金行情回暖,黄金价格持续上涨。期间费用率减少0.22pp至13.7%,其中销售费用率减少0.41pp至10.8%,管理+研发费用率增加0.19pp至2.7%,财务费用率0.19%,维持稳定。

黄金行情回暖,素金类产品增长较快。公司紧紧围绕经营战略及年度目标,在多重因素驱动下,主营业务继续保持较快的增长速度:

(1)从经营模式来看:加盟业务营收13.8亿元,同比增加8.7%,占比57.9%,加盟业务营业收入增速有所回落,主要在于黄金行情回暖,叠加宏观消费信心因素,终端镶嵌销售受到一定程度的影响,加盟业务中镶嵌批发收入11.1亿元,同比增加5.98%,加盟品牌使用费收入1.76亿元,同比增加17.1%,加盟及管理服务类收入8603万元,同比增加30.32%;除此以外,自营线下业务营收同比增加8.2%,占比27.7%,自营线上(电商)业务营收同比增加34.7%,占比9.3%。(2)从品类销售来看:素金类产品营业收入7亿元,同比增加21.4%,镶嵌类产品营业收入13亿元,同比增加3.6%,分别占整体营业收入的29.5%、54.3%。

门店数量稳步增长,单店收入有所下滑。2019年H1公司在稳固既有市场的同时,继续加大拓展力度,净增加224家,门店总数达3599家。

(1)自营:公司自营店总数为295家,上半年净减少7家,自营业务单店营业收入222.6万元,较上年同比增加0.15%,其中自营单店镶嵌销售收入52.7万元,同比减少20.4%。(2)加盟:公司加盟店总数为3304家,上半年净增加231家,加盟业务单店公司对其形成的主营业务收入43.1万元,同比减少12.1%,其中单店镶嵌首饰收入34.6万元,同比减少14.4%。

盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润分别为10亿元、12.3亿元、14.7亿元,EPS分别为1.37元、1.68元、2.02元,对应PE分别为16/13/11倍,鉴于公司注重品牌建设,渠道下沉扎住行业红利,维持“增持”评级。

风险提示:供销商供货、委托生产或不及预期风险;加盟管理风险。