恒逸石化：PTA景气度显著提升，业绩稳步增长

事件:

8月 23日, 公司发布 2019年中报,实现收入 417亿元,同比-3.6%;实现归母净利润 12.8亿元,同比+2.9%, 即二季度单季度实现净利润 8.5亿元,环比+4.3亿,业绩符合市场预期。

点评:

2019H1, PTA 景气度显著提升,聚酯纤维和己内酰胺盈利同比下行。

PTA 板块: 2019H1, PTA 景气度同比提升。 根据我们观察的行业数据,2019H1, PTA 平均价格同比+633元/吨, 平均价差同比+294元/吨。 其中2019Q2, PTA 平均价格环比-280元/吨, 平均价差环比+554元/吨。 2019H1,公司 PTA 板块的三家公司浙江逸盛、 逸盛投资和海南逸盛分别盈利 7.3亿、5.9亿和 3.8亿元,同比分别+3.4亿、 +2.9亿和+1.6亿; 三家公司合计盈利16.9亿元,同比+7.8亿,公司享有一半的权益。

聚酯纤维板块: 2019H1,涤纶长丝景气度同比下行,公司产能大幅扩张。

根据我们观察的行业数据, 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价格同比-684元/吨,平均价差同比-216元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格同比-460元/吨,平均价差同比-16元/吨。其中 2019Q2涤纶长丝 POY 平均价格环比-158元/吨,平均价差同比+293元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格环比-728元/吨,平均价差同比-188元/吨。 虽然行业景气度同比下行,但通过并购和扩产, 公司聚酯纤维实现 229万吨销量,同比+103万吨。 2019H1, 子公司恒逸聚合物、 恒逸高新、嘉兴逸鹏、 太仓逸枫、双兔新材料和杭州逸暻分别盈利 0.5亿、 2.1亿、 0.4亿、 0.4亿、 1.2亿和 0.6亿元, 合计 5.1亿元。

己内酰胺板块: 2019H1,己内酰胺景气度同比下行。根据我们观察的行业数据, 2019H1, 己内酰胺平均价格同比-2776元/吨, 己内酰胺-纯苯价差同比-924元/吨,己内酰胺-环己酮价差同比-326元/吨。 其中 2019Q, 己内酰胺平均价格环比-163元/吨, 己内酰胺-纯苯价差环比+92元/吨,己内酰胺-环己酮价差环比+229元/吨。2019H1,恒逸己内酰胺实现净利润 1.0亿元,同比-1.5亿元,报告期内,公司完成 10万吨己内酰胺扩产到 40万吨。

2019Q3,“ PTA+涤纶长丝” 景气度有望持续。

根据我们观察的行业数据, 2019Q3截止 8月 22日, 环比 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价差+289元/吨, 涤纶长丝 FDY 平均价差环比-260元/吨;

PTA 平均价差环比+278元/吨;己内酰胺价差环比-1442元/吨。 我们预计2019Q3“ PTA+涤纶长丝” 景气度仍将维持较好。 但值得注意的是,2019Q4-2021年, PTA 行业将迎来新一轮的产能周期, 景气度将大幅下滑。