事件: 中国人寿 2019年上半年实现营业收入 4572亿元,同比增长 12%,归母净利润 376亿元,同比增长 129%。上半年新业务价值达 346亿元,同比增长 23%,内含价值达到 8868亿元,较之上年末提升 12%。我们认为公司 2019年上半年核心看点在于, 1)新单增速优于同业, 健康险占比提升显著。 受益于开门红策略影响,公司新单同比增长 2%,优于同业;其中健康险新单贡献增幅明显,同比增长 36%,新单贡献占比增至 32%。 2)结构优化价值率提升, NBV 增速亮眼。 十年以上新单期交保费同比增长 68%,个险 NBV Margin 达 36.6%,同比增长 4.3个 pct.,推动 NBV同比增长 22%,优于同业。 3)税改政策叠加投资收益大增,净利润同比激增。 受益于税改政策,所得税同比减少 38亿;投资收益达同比增长 35.4%,推动公司净利润增长 129%。
质与量双重提升, NBV 增速亮眼。 2019年上半年中国人寿实现保费收入 3780亿元,同比增速达到 5%,实现新业务价值 346亿元,同比增长 23%。
( 1)代理人规模提升,个险渠道壮大。 上半年代理人规模达到 157.3万人,较年初增长 9%,月均有效销售人力同比增长 38.2%,代理人团队维持扩张态势,推动个险新单同比增长 9%。
( 2)结构优化价值提升, NBV margin 提升显著。 健康险新单保费同比增长 36%,新单贡献占比增至 32%;个险、银保渠道产品价值率均较去年有显著提升,个险、银保 NBV Margin 分别提升 4.3个、 7.9个 pct.。
受益于权益市场回暖,投资收益大幅增长。 2019年上半年,上证综指上涨 19%,权益市场回暖,推动公司投资收益大幅改善,公司上半年实现投资收益 889亿元,同比增长 68%;实现投资收益率 5.77%,同比增长 1.99个 pct.。截至 2019年上半年底,公司投资资产达到 3.3万亿,同比增长 6.4%;其中权益类、固收类资产分别占比为15.4%、 75.8%,分别变化+1.72%、 -1.73%。
所得税大幅下滑,推动利润激增。 受手续费税前抵扣比例提升影响,公司上半年一次性调减所得税 52亿元,占上半年税前净利润 389亿元的 13%,令所得税同比减少 38亿元。此外,受准备金折现率变动等精算假设变更影响,公司上半年减少税前利润 21.3亿元。
内含价值稳健增长。 公司上半年内含价值达到 8868亿元, 同比增长 11.5%;其中,新业务价值和投资假设偏差分别贡献增量部分的 35%和 29%,成为推动内含价值增长的主要驱动力。
投资建议: 买入-A 投资评级,预计中国人寿 2019-2021年 EPS 分别为 1.69元、1.78元、 1.99元, 2019-2021年 EVPS 为 32.93元、 37.81元、 43.52元,对应 PEV为 0.88倍、 0.76倍、 0.66倍, 6个月目标价为 35元。
风险提示: 市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险
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