中牧股份：Q2业绩改善显著，疫苗机会值得关注

1)Q2业绩改善显著,基本符合市场预期2019H1,公司实现营业收入18.352亿元,同比-3.212%,其中生物制品、贸易收入、饲料、兽药分别贡献收入5.29亿元、5.06亿元、4.28亿元、3.64亿元,同比-0.87%、+18.96%、-12.49%、-15.36%。公司归母净利润为1.62亿元,同比-15.65%;扣非后归母净利润为1.61亿元,同比-15.94%。公司综合毛利率为28.37%,同比-0.78pct;期间费用占比为22.52%,同比+1.33pct,主要是公司是管理与研发费用增加所致。2019Q2,公司实现营收10.35亿元,同比+8.22%;归母净利润0.74亿元,同比+9.52%;扣非后归母净利润为0.74亿元,同比+10.14%。

2)受下游产能影响,猪苗业绩承压受非洲猪瘟影响,生猪产能下滑严重,疫苗行业普遍受影响。公司市场化疫苗市场坚持“一户一策”,且大规模养殖场占比较大,其产能相对稳定,因此公司猪用市场化疫苗收入基本稳定。猪用招采苗部分受疫情影响较为显著,销量略有下滑。目前,公司已取得猪口蹄疫OA二价苗的新兽药证书,预计19Q3末可上市销售,赶上秋防贡献部分业绩。

3)肉禽量利双升,禽苗表现亮眼受益于下游肉禽养殖业景气度上升,公司积极拓展禽用疫苗销售,叠加政府采购禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升,公司禽流感疫苗实现量利双升。19H1子公司乾元浩净利润达1438.09万元,同比+55.48%。我们认为肉禽景气度将持续,且随着公司禽流感销量的提升、工艺的逐步稳定,成本端有一定下降空间,毛利率水平或将提升,看好禽苗业绩表现。

投资建议

公司业务涵盖较广,禽苗持续受益下游景气度提升,未来业绩快增长可期;猪苗受益于大客户战略,市场苗部分受非瘟影响可控;饲料主打禽料,下半年亦将受益于肉禽养殖扩张;化药受政策影响现下滑,未来随着国际化市场的开拓,或将呈现新突破。我们预计公司2019-2021年EPS分别0.52/0.58/0.70元,对应PE为21/19/16倍,给予“推荐”评级。

风险提示

动物疫情的风险、新产品上市或低于预期的风险、动物疫苗安全的风险、市场竞争的风险等。