药石科技:订单周期影响下保持增长,股权激励落地

订单周期影响,Q2增长步伐暂时放缓:

公司上半年实现营收2.90亿元(+37.80%),实现归属净利润6926.79万元(+30.31%),扣非后归属净利润为6531.68万元(+35.28%)。上半年公司主营业务毛利率为56.36%,相比上年同期提升0.30PP。由于规模效应的体现,公司销售和管理费用率相比上年同期均有所减少,研发费用率则由2018H1的8.68%提高到10.24%。报告期内经营活动现金净流入2444.76万元(-64.52%),主要由于回款节奏导致应收款回款减少,具有偶发性,相关款项会在Q3期间正常回收。

从单季度来看,公司Q2实现收入1.39亿元(+24.22%),增长速度低于Q1,而其单季度毛利率为54.14%,相比去年同期提升0.16PP。我们推测Q2公司因为大型订单执行周期的影响,收入中单笔金额小、毛利率高的克级、千克级分子砌块业务占比较大,而收入贡献大、毛利率偏低的大订单则占比偏低。

公司介入规模化生产业务的时间较短,存在大型订单对季度业绩影响较大的情况。这是该业态下公司成长过程中不可避免的过程,不应视为行业环境或公司情况发生巨大变化。

砌块业务持续发力,加码浙江晖石提升规模化生产能力:

公司在自己擅长的特种分子砌块业务方面持续发力,上半年新设计4000多个分子砌块,并开发合成1000多个特色分子砌块,为公司在相关领域持续保持领先提供保障。

2018年下半年公司收购浙江晖石后,公司积极对其进行整合工作,目前公司的工艺团队经常驻扎在晖石,对接生产人员,提升其工艺放大和运营能力。晖石是继山东药石(原山东谛爱)后公司第二个规模化生产基地,也是公司规模化产能的主要增量来源,它的顺利整合对公司后续发展具有重要意义。

推出股权激励,绑定员工利益:

公司推出限制性股票激励草案,拟向73名中层管理人员和核心人员授予限制性股票激励223.05万股。激励分三期解锁,考核目标为2019/2020/2021年营收相比2018年增长不低于25%、55%和85%。此举有利于绑定公司与员工利益,实现目标一致化。

维持“推荐”评级:公司擅长研发与生产结构新颖、独特且合成难度较大的药物分子砌块,取得了广泛的市场认可。公司成立BD团队强化客户开拓打开产品需求,同时通过收购补充规模化产能保障充足供给。考虑到股份转增的稀释效应,以及公司大额订单业务尚不成熟,存在较明显的结算周期从而影响短期利润,调整公司2019-2021年EPS预测为1.30、1.83、2.53亿元(原预测1.93、2.82、3.89元),维持“推荐”评级。

风险提示

(1)业务不确定性风险:公司的业务模式特点决定了其可预测性相对较弱。若实际业务发生节奏与公司预测差异较大,可能产生无法及时满足需求或间歇性产能闲置的情况,影响当期业绩;

(2)推广不及预期风险:若公司BD人员不能完全胜任工作,可能导致业务拓展效果不及预期,进而影响公司发展;

(3)客户流失风险:随药品进入临床后期甚至上市,分子砌块的使用也会显著增加。若客户因价格因素等情况不再续订产品可能会影响公司业绩;

(4)管理能力滞后风险:随业务快速拓展,公司的团队架构与规模都可能发生较大变化。若管理层的管理理念与方法不能及时更新,则可能影响公司发展。