中牧股份：抵抗“非猪”影响，各业务稳步推进

事件:公司发布2019年度半年度报告,报告期内实现营业收入18.4亿元,同比下滑3.2%;实现归母净利润1.6亿元,同比下滑15.7%。

抵抗“非猪”影响,业绩环比改善。公司在报告期内扣除对联营、合营企业的投资收益后净利润为7900万,同比下滑仅为8.2%。在非洲猪瘟持续影响的大环境下,半年度业绩较一季度环比有所改善,我们认为主要有以下三点原因:一、金达威维生素价格较一季度环比改善;二、禽类相关产业链表现亮眼,禽苗与饲料业务增长显著,乾元浩2019年上半年净利润1438.1万元,同比增长55.5%;三、猪用疫苗业务坚持大客户战略,稳步推进市场份额。

长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看,从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势,补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高,带动养殖户的补栏意愿提升,从而拉动对疫苗的需求量上升。另外,在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下,对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业,规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升,公司客户模式规模厂占比高,盈利能力有望继续增强。

多点开花,化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进,我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用,但对养殖户信心有所支撑,下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。另外,公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料,有望受益于禽后周期拉动,未来两年保持高增长;化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA机构现场审计,未来有望实现化药业务出口美国,或将大幅拉动公司出口业务利润增长。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元,对应动态PE为30、25、22倍。行业2020年平均PE为25倍,考虑公司未来各个业务板块都处于拓展阶段,给予公司20%溢价,对应30倍估值,对应目标价18.6元,维持“买入”评级。

风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。