益丰药房：加速扩张无碍高效经营，新资金将持续注入

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公司公告 2019年半年报, 2019年上半年公司实现营业收入 50.48亿元,较去年同期增长 68.65%;归母净利润 3.08亿元,较去年同期增长 36.78%;扣非归母净利润 2.06亿元,较去年同期增长 46.69%。

公司公告超短期融资券和可转债发行预案,拟发行不超 10亿元超短期融资券以及不超过 15.81亿元可转债。

l 门店增速重启加速模式,新兴药房表现亮眼报告期内,公司净增加门店 516家,其中,新开门店 368家(含新增加盟店 87家),收购门店 204家,关闭 56家。 至报告期末,公司门店总数 4,127家(含加盟店 256家),同比增速为 54.9%,较一季报 43.96%增速明显提升。公司 18年并购的新兴药房业绩明显回暖,至报告期末已实现营业收入5.77亿元,净利润 4670万元,已完成全年 8450万元净利润业绩承诺的55.27%。

l 老店整合稳步推进,经营效率持续提升公司快速扩张同时加强内部整合, 建立精细化管理团队对老店及并购后门店进行改造升级,经营效率持续提升。报告期内公司整体平效为 62.39元平方米,较 2019Q1提升 1.54。 其中,旗舰店和中型社区店平效提升最为明显,分别上升 11.1%和 6.67%。

l 可转债及超短融资券发行在即,未来扩张有保证公司预计将发行不超过 10亿元超短期融资券用于满足日常运营资金需求,并计划发行不超过 15.81亿元可转债,用于建设江苏、上海分拣中心以及新建连锁药店项目等。若按照资金用途严格使用,公司最大可获取 20.7亿元资金,按照每家门店 50万初始投入计算,可支撑未来超过 4000家门店扩张。

l 投资建议与盈利预测公司精细化管理能力突出,业绩有望在新资金注入下持续维持高增长,上调公司盈利预测,预计 2019-2021年营业收入分别为100.44/129.92/167.73亿元,归母净利润微调至 5.79( +0.03) /7.72( +0.06) /10.27( +0.22) 亿元。对应 EPS 为 1.54( +0.01) /2.05( +0.02) /2.73( +0.06) 元/股,对应 PE 为 48/36/27倍,上调目标价至 89.32元,维持“买入”评级。

l 风险提示行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。