益丰药房：门店加速扩张，现金流状况良好

业绩增长稳健,零售表现亮眼2019H1公司实现营收 50.48亿元(+68.65%),归母净利润 3.08亿(+36.78%),扣非净利润3.03亿元(+46.69%)。 单季度来看, Q2营收 25.79亿(+70.59%),归母净利润 1.61亿(+29.47%),扣非净利润 1.61亿元(+45.57%), 较 Q1的 47.98%有所降低,但仍维持高增长。 其中零售业务 2019H1营收 48.30亿元(+ 70.56%),批发业务营收 0.74亿元(+29.61%)门店加速扩张, 三大销售区域表现良好截至 2019H1, 公司连锁门店总数 4127家(含加盟 256家), 较 2018年底净增 516家,其中收购 204家,关闭 56家,医保门店总数 2923家, 占比为 75.51%(+ 0.55pp)。公司 2019H1共发生 6起投资并购业务, 5起完成交割,较 2018年同期的 15起并购减少明显, 但并购门店占新增门店总数的比例仍为 40%左右,符合公司“新开+并购”并重的拓展战略。销售区域上,中南、华东地区营收分别同比增长 29.94%, 73,78%,河北 2019H1则实现营收 5.74亿元。

毛利率有所下降,现金流状况良好公司 2019H 主营业务毛利率为 37.49%(-1.18pp),其中批发业务毛利率同比下降 1.97pp, 零售业务下降 1.26pp。我们认为主要原因是处方药销售占比提升, 其中西成药营收同比增长高达74.26%。 三费方面,由于薪酬增加等, 2019H1管理费用率为 4.2%(+0.4pp), 由于借款利息增加, 财务费用率为 0.69%(+0.5pp),销售费用率为 24.87%(-1.85pp), 控制较好,抵消了毛利率下降对于净利率的部分影响。 现金流方面,公司上半年经营性现金流净额为 4.33亿元(+146.09%),净现比达到 1.41,现金流状况良好。 同时, 公司拟发行超短期融资券募资不超过人民币 10亿元,用于偿还金融机构借款等,如发行成功则继续利好公司现金流。

推出股权激励方案,调动积极性2019年 4月 18日晚间,公司发布 2019年限制性股票激励计划(草案)(修订版),拟对中高级管理人员(2人),核心管理及核心业务(技术)人员(125人),共 127人授予限制性股票总计 271.30万股,约占公告时总股本的 0.72%,授予价格 28.90元/股。有望调动公司核心管理团队和核心业务(技术)骨干的积极性,促进公司业务发展。

风险提示: 行业政策风险, 新开门店速度及并购整合不达预期。

投资建议: 维持“增持”评级公司作为医药零售企业中精细化管理的优秀代表,跨省复制能力强,去年首次进军的华北地区表现不错,整体现金流状况良好。我们预测公司 2019-2021归母净利润 5.65/7.51/9.60亿元,分别同比增长 35.6%/33.0%/27.9%, 当前股价对应 PE 分别为 49.6/37.3/29.2x, 按照 2020年38-42xPE, 潜在股价在 75~83元, 维持“增持”评级。