透景生命：自免产品上市，研发投入大幅提升

2019H1营收稳健增长,利润受费用拖累2019H1实现营收 1.75亿元(+24.35%),归母净利润 0.55亿(+6.37%),扣非归母净利润 0.45亿(+9.43%)。 去年新投放的仪器逐渐贡献试剂收入, 收入增速稳健,相较去年同期加快。 装机数量增多、 研发投入加大以及销售扩充导致净利润增速放缓。

自免产品上市, 流水线完成签约2019H1年安装流式荧光仪器 76台,估计全年 150台左右。 首个自身免疫检测产品十五项自身抗体谱检测试剂盒获批上市, 具有通量高(一次检测 15个指标)、速度快(每小时 1800个检测)、全自动、可定量等优点,预计下半年开始销售, 可与公司已布局的高通量荧光仪器协同, 有望成为大单品拉动营收和仪器单台产出。 日立-透景生化免疫兼容流水线签约 3条,预计年内完成安装,明年将贡献试剂收入。 肺癌甲基化检测试剂盒已取得广东、海南、湖南三省的物价,并累计完成了 6个省份的物价申报工作, 已被包括广东呼吸疾病研究所、中山大学附属第一医院等在内的约 30家三甲医院作为新项目正式引入开展检测。

研发投入加大, 销售推广及仪器摊销影响利润率,现金流充裕2019H1销售毛利率 78.1%(+0.7pp),基本平稳; 销售费用率 28.3%(+2.5pp), 由于加速仪器投放和销售团队扩充所致; 管理费用率(含研发) 20.2%(+1.1pp) 主要是多项产品进入临床注册阶段,研发费用增加及股权激励费用; 财务费用率-1.1%(+1.5pp)。

三项费用率合计 47.5%(+5.1pp)。经营性现金流净额 0.4亿,占净利润的比例为 76%。

2019H1研发投入 2466万(+42.1%),占营收比例提升至 14.1%(+1.76pp), 23个产品完成临床并提交产品注册申请, 新增 8个医疗器械注册证书,共取得 147个注册(备案)证。在研项目达到 92个,涉及肿瘤、心血管、自身免疫、感染、优生优育等多个领域。

风险提示: 新品研发风险, 市场推广不及预期,试剂降价风险。

投资建议: 维持“买入”评级公司属于小而美的技术企业, 随着投放仪器数量增加, 拉动试剂收入增长, 新品自免抗体检测产品上市、流水线安装后均提供业绩增长点。 考虑研发投入和仪器摊销费用增加,调整模型, 预测 2019-2021年归母净利润分别为 1.60/1.94/2.45亿(原 1.69/2.04/2.55亿),增速 13%/21%/26%,三年复合增长约 20%, 当前股价对应 PE 分别为 22.5/18.5/14.7倍, 参考可比公司, 按照 2020年 23-25倍 PE, 估值空间在 49~53元,维持“买入” 评级。