中公教育：1H19收入同增49%，归母净利同增132%近预告上限，毛利率&净利率双升

业绩简评

中公教育1H2019实现收入36.4亿元,同比增长49%,其中2Q2019实现营收23.3亿元,同比增长42%;1H2019实现归母净利润4.9亿元,同比增长132%,接近预告上限(预告为4.25亿元-5.00亿元,同比增长100%-135%),其中2Q2019实现归母净利润3.9亿元,同比增长46%。

经营分析

毛利率&净利率提升,销售&管理费用率下降,体现公司品牌效应加强,盈利能力进一步提升。中公教育1H2019毛利率为57.5%/+2.2pct,净利率为13.6%/+4.9pct,销售费用率为18.6%/-3.3pct,管理费用率为13.7%/-2.3pct,研发费用率为8.4%/+0.0pct;2Q2019毛利率为57.1%/+1.7pct,净利率为16.6%/+0.5pct,销售费用率为16.6%/-2.3pct,管理费用率为12.0%/-0.6pct,研发费用率为8.4%/+1.4pct。公司利润率稳健提升,费用率管控良好,尽显规模效应及品牌效应,未来盈利能力有望进一步提升。

分业务收入来看,教师/综合(含考研,IT培训等)/线上业务表现突出。1H2019公务员/事业单位/教师招录及教师资格/综合/线上分别实现营收18.2/2.1/4.3/7.0/4.4亿元,同比增长26%/7%/52%/89%/206%。公务员业务仍然保持较快增长,并未显著受到招录人数下滑影响,我们认为,招录人数下滑竞争加剧,推动参培率提高,同时中公作为龙头,市占率有所提升。事业单位业务增速相对较慢,下半年有望提速,仍需观望。

培训人次同增44%,客单价持续提升,彰显品牌效应。中公教育1H2019累计培训人次达178.9万人,同比增长44%,其中面授培训人次93.1万人,同比增长31%,面授客单价为3403元,同比增长5.5%;线上培训人次85.8万人,同比增长63%,线上客单价为518元,同比增长88%。

截止2019年二季度末,公司网点覆盖319个地级市,拥有880个学习中心,相较2018年末的701个净增加179个,网点快速扩张(2018/2017全年分别净增加150/138个),中公教育预收账款为56.6亿元,相较2018年末增加195%(37.4亿元),相较2019一季度末增加30%(13.0亿元)。

投资建议:公司费用端改善高于预期,我们对2019-2021年归母净利润分别上调了6%/5%/5%,预计公司2019-2021年归母净利润为16.9/22.7/29.4亿元,对应P/E分别为54/40/31倍,我们认为中公龙头地位有望持续加强,维持买入评级,提高目标价至17.5元。

风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。