江苏神通2019中报点评：受益供给侧改革+核电重启，业绩超预期

中报业绩同比增长 128%, 三季报预计大增 90%-130%

公司发布 2019年中报, 营收 7.84亿元,同比 54.33%;归母净利润 0.92亿元,同比 128.11%,业绩超预期,主要系: 1)供给侧结构性改革推动冶金等传统产业淘汰落后产能,产能过剩、恶性竞争市场环境得到极大改善,从而促进行业景气提升,特别是环保从严背景下工厂改造/转型升级意愿强烈,冶金能源行业需求大幅增加; 2)公司已拿到今年核准的漳州核电项目球阀及蝶阀订单超预期。 公司毛利率/净利率为 33.06%/32.01%,同比变动 1.05%/3.79%;公司销售/管理(含研发) /财务费用率分别为 9.82%/8.43%/1.13%,同比下降0.21/3.41/0.35个 pct。

公司预计 2019年三季度归母净利润约 1.17-1.41亿元,同比+90%-130%。

供给侧改革持续推进+核电重启推动公司各业务持续向好

分行业看, 公司冶金/核电/能源装备行业营业收入分别为 2.56/2.10/2.71亿元,同比+69.94%/53.76%/61.26%,毛利率分别为 34.50%/49.14%/15.53%,同比变动-1.34/+5.70/1.33个 pct。 公司 2019上半年新增订单 7.15亿元,同比增长 19.17%,其中核电/冶金/能源/法兰订单分别为 1.63/2.5/1.13/2.4亿元,同比+130%/29%/19%/-21%,冶金能源行业景气持续,核电受益漳州核电项目订单。今年初漳州、惠州华龙一号项目及石岛湾 CAP1400项目已获核准,惠州/石岛湾项目有望带来新的核电阀门订单。

公司是冶金/核电细分领域隐形装备龙头, 充分受益行业复苏

公司深耕冶金领域的高炉煤气全干法除尘/转炉煤气除尘与回收等系统的特种阀门,市占率超 70%,特别是新应用的高炉均压煤气回收系统成套阀门市占率高达 90%;公司是核电球阀/蝶阀龙头,获得近年新建核电站 90%以上的订单。

公司在以上领域处于绝对垄断,有望充分持续受益核电行业复苏。

盈利预测与投资建议:

公司核电订单超预期,上调 2019-21年净利润至 1.71/2.10/2.45亿元,同比增长 66%/22%/17%,对应 PE21/17/14倍。 维持“ 买入”评级。

风险提示:

冶金能源行业景气下行;核电招标进度不及预期。