阳光电源：上半年业绩符合预期，期待下半年国内光伏行情爆发

19年中报增速符合预期2019年中报实现归母净利润 3.4亿元,同比下降-13.15%。 一方面, 由于上半年国内光伏新政未落地, 预计国内新增装机同比下滑 50.6%(2018年上半年新增 24.3GW,预计 2019年上半年新增 12GW),公司上半年国内业务受到一定影响。另一方面,公司上半年期间费用保持较高水平,而预计全年期间费用摊销趋于平滑, 故上半年业绩-8%到-18%的增速基本符合预期。

逆变器毛利率稳定,将显著受益于下半年国内装机爆发截止到 2019年 H1,公司逆变设备整体出货 87GW(18年为 79GW),且毛利率水平 30.42%,基本趋于稳定。一方面,上半年逆变器海外业务占比大幅提高, 且海外逆变器以组串逆变器为主, 价格偏高;另一方面,公司产品多为个性化产品,相较于行业逆变器裸机价格均有较高溢价。随着下半年国内装机爆发,及成本端进一步降低,预计逆变器毛利率水平全年趋于稳定。

竞价项目落地,公司入选项目规模超预期公司竞价项目超预期,支撑全年业绩。 2019年上半年公司光伏集成并网1.5GW,毛利率 23.53%(2018年全年 19.04%)。 国内竞价项目落地,根据智汇光伏不完全统计, 公司拟中 2019年并网竞价项目 1.57GW,在竞价项目总盘子低于预期的情况下,公司“中标项目”远超市场预期,叠加公司中标第一批光伏平价 860MW,保守估计,公司 2019年拟并网光伏装机项目可达2.43GW。

风险提示国内光伏政策落地不及预期; 海外需求不及预期。

投资建议: 维持 “买入”评级逆变器业务出货量,在国内装机启动海外需求超预期双重加持下,将有望实现突破;光伏电站国内项目超预期且基本盘稳固,下半年具有较高业绩弹性;储能业务放量,海外及国内市场均将实现突破,公司各业务将逐季度放量。 预计公司 2019-2021年净利润分别为 12.23/15.84/20.33亿元。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为 14.53-18.70元/股,维持“买入”的投资评级。