亿纬锂能：电子烟再创新高，三元动力蓄势待发

19H1净利润5.01亿,同比+215%,处于业绩预告上限,略好于预期。公司2019年上半年实现营收25.3亿元,同比增长34.3%;归母净利润5.01亿元,同比大增215.23%,处于业绩预告上限,略好于预期;扣非净利润4.91亿元,同比增长231.31%。

19Q2净利润3.0亿,同比+255%,环比+50%。分季度看,公司2019年二季度实现营收14.32亿元,同比增长19.36%,环比增长30.41%;归母净利润3.00亿元,同比增长255.11%,环比增长49.9%;扣非净利润2.95亿元,同比增长282.71%,环比增长50.96%。盈利能力看,二季度公司毛利率为25.28%,同比增加1.97个百分点,环比下滑0.57个百分点。

从业绩拆分看,麦克韦尔贡献70%以上利润。上半年麦克韦尔净利润9.7亿,为公司贡献净利润3.64亿,占公司净利润比重73%;其中2季度麦克韦尔净利润达到5.9亿,同比增4.6倍,为公司贡献2.2亿利润,占公司净利润比重达到73%。若剔除麦克维尔投资收益影响,公司1H净利润为1.37亿,同比增65%,其中2季度净利润0.8亿,同比增80%。

18650电动工具+铁锂开发细分领域,锂电池板块收入端高增长。锂电池板块实现营收18.74亿元,同比增长47.7%;毛利率20.3%,同比增长1.5个百分点,环比提升3.4个百分点。板块增量主要来自圆柱三元转型消费,以及方形铁锂开发细分领域新客户。

锂原电池上半年表现稳定,下半年ETC冲量带动高增长。19上半年锂原电池实现营收6.56亿元,同比增长6.8%,毛利率为40.5%,同环基本持平。预计全年营收15亿,毛利率稳定在40%。5月发改委提出,19年底汽车安装率达到80%以上,高速公路ETC收费率90%以上。2019年下半年将成为ETC系统上量的关键时期。公司作为ETC复合电源的主要供应商,ETC将为19下半年公司锂原电池和SPC产品的销售收入带来大幅增长。

盈利预测与投资评级:预计公司19-21年净利润12/16.42/22.28亿,同比增长110%/37%/36%,EPS为1.24/1.69/2.30元/股,对应PE为26x/19x/14x。考虑到海外客户进展顺利,自身研发和产品实力较强,给予目标价42元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期。