天虹股份：经济下行压力下零售业务表现稳健，期待下半年扩张进度

天虹股份发布2019H1业绩:公司19H1实现收入96.76亿,同增1.61%,归母净利润5.03亿元,同增3.65%。分业务看,零售业务实现收入89.8亿元,同比减0.23%,地产收入3.69亿元,同增55.5%。

经济下行压力下,公司Q2零售业务扭转下滑趋势。公司Q2零售业务收入同增2.5%至42.1亿,零售业务毛利润同增4.6%至11.5亿元,相较Q1的下滑,收入/毛利额增速在Q2转正。分业态来看,公司19H1百货业态可比门店收入继续受到租赁业态继续增加影响同降6%,但是毛利额增速在Q2转正;超市业态保持稳定的增长势头,19H1收入/毛利润同增9.1%/8.6%。购物中心可比门店继续保持稳定增长,收入基本持平的情况下毛利润同增18.5%。

19H1天虹继续在自身零售精细化运营上持续精进。(1)线上零售和到家方面,公司19H1线上GMV14亿,同增超过70%,数字化会员1882万,同增35%。19H1天虹到家上线门店81家,销售同比增长46%。(2)供应链方面,公司国际直采销售同增43.2%;生鲜直采销售同增23.2%;自有品牌销售同增32.1%。同时公司继续推荐供应商全国整合,签订供应商协议46家。(3)运营能力方面,公司继续推荐百货数字化,同时继续推进对产品的品质保障承诺服务。

门店数量上半年保持平稳,下半年有望保持扩张。天虹19H1新开2家购物中心门店(佛山购物中心、吉安城南购物中心),截止19H1公司百货/购物中心数为68/15家。同时7月公司在深圳新开首家社区生活中心松瑞天虹,以及在莆田开设水韵城天虹购物中心(加盟),我们预计公司下半年仍会保持门店扩张的势头。

由于新门店筹备影响费用率稍高,整体资产负债表稳定。公司19Q2销售费用率同增1.39pct至21.58%,主要由于下半年新开门店筹备带来的费用增长影响;公司管理费用保持稳定。受销售费用率上升影响,公司归母净利率同降0.14pct至4.21%,增速略慢于收入增长。公司19H1账上现金+其他流动资产66亿,财务状况健康。

盈利预测与投资建议:在经济下行的情况下,天虹在19Q2零售业务表现稳健,公司持续改善运营能力,希望加强自身在服务优势上的差异化特色。考虑到公司依旧维持稳健的门店扩张节奏,我们对公司在未来的稳健增速依旧充满信心。我们预计公司19/20/21年归母净利润10.0亿/11.5亿/13.0亿。同增10.8%/14.4%/13.8%,对应当前市值PE14/12/11X,考虑到公司增长稳健,现金+其他流动资产超过66亿,维持“买入”评级。

风险提示:经济下行,零售环节不及预期;公司门店拓展进度不及预期。