我武生物：脱敏市场空间广阔，看好公司长期发展

事件:公司 19年半年度报告归母净利润同比增长 25.53%。我武生物发布 19年半年度报告,实现营业收入 2.74亿元,同比增长 25.43%;

归母净利润 1.30亿元,同比增长 25.53%;扣非归母净利润 1.28亿元,同比增长 28.65%;加权平均 ROE 为 12.02%。

二季度业绩增速略有波动,销售与研发费用率增加明显。分季度看,公司 19Q2的营收、归母净利润及扣非净利润增速分别为 21.90%、23.77%及 24.92%,二季度业绩增速略有波动。我们认为,公司目前销售体量仍相对较小,季度间存在销售波动属正常现象;此外,根据半年报数据披露,我们预计公司上半年新增干细胞项目研发投入约700万元,这也在一定程度上拖累了利润端增速。从 19年全年来看,我们预计,公司新患入组及销售增速仍将维持在较高水平,单季度业绩波动并不会对全年业绩增长造成明显影响。公司 19H1毛利率恢复至 96.46%,同比增加 2.56pct,毛利率上升明显主要由于公司去年同期半成品产量减少,成品分摊费用增加,造成毛利率短期下滑。期间费用率方面,随着销售人员的增加以及市场的不断拓展,公司市场推广费、职工薪酬增加,进而导致销售费用率上升至 35.92%,同比增加 4.19pct;而受新增干细胞项目研发投入的影响,公司研发费用率上升至 5.12%,同比增加 2.48pct;此外,公司管理与财务费用率分别同比下降 1.60pct 和 3.00pct。

脱敏诊断市场持续扩大,在研产品有望陆续上市。公司公告披露,我国脱敏诊疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度越来越高。同时,公司依托专业的学术营销团队,通过多层次的学术会议加大产品推广力度,市场有效需求不断增长,进而驱动公司销售额持续快速增长。公司公告显示,公司持续加大研发投入,在研产品有望陆续获批上市。脱敏治疗产品方面,黄花蒿粉滴剂于 19年 4月申报生产获得受理,预计有望在 20年获批上市,其儿童变应性鼻炎适应症也已处于 III 期临床;此外,粉尘螨滴剂的特应性皮炎适应症也已进入 III期临床,尘螨合剂正在开展II 期临床;随着这些产品的陆续上市,将有效丰富公司产品线。未来在“南螨北蒿”的产品布局下,北方市场有望持续为公司贡献业绩增量,公司业绩快速增长可期。点刺诊断试剂方面,屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒于 19年 7月通过 GMP 认证,9项点刺相关产品正在开展 I期临床,这些产品将与公司现有粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒相互补充,满足更多患者的变应原检测需求。此外,公司投资设立干细胞子公司,集中资源在抗衰老和再生医学领域进行重点开拓,未来有望成为公司新的利润增长点。

投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价 37.70元。我们预计公司 2019年-2021年的收入增速分别为 30.0%、30.8%、31.8%,净利润增速分别为 30.3%、29.6%、30.0%,成长性突出;给予增持-A 投资评级,6个月目标价为 37.70元,相当于 2019年 65倍动态市盈率。

风险提示:产品降价风险、产品市场推广不及预期、新药研发进度不及预期等