祁连山中报点评：受益需求回暖，业绩表现靓丽

事件:2019 年8 月15 日祁连山发布2019 年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入29.10 亿元,同比增长23.86%;实现归母净利润5.02 亿元,同比增长128.81%;实现基本每股收益0.6469 元。 点评:

区域基建需求复苏,公司产品销量增加。进入2019 年,随着甘肃省前期缓建工程的陆续复工以及部分新建项目的开工, 区域水泥需求量有所提升。祁连山作为甘肃最大的水泥熟料生产企业,充分受益大环境的向好,2019 年上半年,共销售水泥(含商品熟料)964.9 万吨,同比增加199.75 万吨;产销商品混凝土55.9 万方,同比增加19.25 万方。

毛利率同比提升,财务费用下降明显。报告期内,公司整体毛利率为35.60%,同比提升3.34 个百分点,主要是由于公司水泥及熟料产销量增长,使得吨折旧摊销降低,进而推升水泥业务毛利率。此外,公司资产负债结构持续优化,财务费用随之降低,增厚公司利润。截至2019 年6 月30 日,公司资产负债率仅为31.30%,同比减少7.65 个百分点。2019 年上半年,公司财务费用为2521.73 万元,同比减少49.84%。

伴随新线投产,产能继续释放。2019 年7 月,公司天水武山4500t/d 熟料产线已正式投产,公司总体产能增量约为8%。根据销售区域划分,公司天水片区市场占有率较高,亦是公司盈利较好的片区之一。2019 年上半年,公司天水片区实现营业收入6.9 亿元,占总营收的23.71%,未来公司对该地区的掌控力将继续加强。

后续需求仍有保障。报告期内,基建领域作为甘青地区水泥消费的主力军,带动当前区域水泥需求快速增长。甘青地区基础设施历来薄弱,在十九大“打赢脱贫攻坚战”以及“基建补短板”的引领下,我们认为政府基建投资力度不减。2019 年8 月,发改委正式印发《西部陆海新通道总体规划》,也有望提振区域需求。

盈利预测及评级:根据公司现有股本,我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为1.34 元、1.44 元、1.51 元,根据2019-08-14 收盘价计算,对应PE 分别为6 倍、6 倍、6 倍,维持“买入”评级。

风险因素:基建投资回升不及预期;房地产投资下行风险;市场竞争风险;区域供给超预期释放风险;原燃材料成本上升风险;错峰生产不及预期;环保、安全等突发事件风险;气候异常使当地水泥需求不及预期。