江山欧派：工程业务放量，营收快速增长

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公司发布半年报:2019年上半年实现营收7.30亿元,同比增长52.01%;归母净利润0.81亿元,同比增长41.18%;扣非后归母净利润0.71亿元,同比增长45.17%。对应单二季度营收4.88亿元,同比增长73.61%;归母净利润0.71亿元,同比增长47.39%;扣非后归母净利润0.62亿元,同比增长52.59%。

点评:

工程业务放量,营收快速增长。分季度看,公司19Q1/Q2分别实现营收2.42/4.88亿元,分别同比增长21.57%/73.61%,受工程单放量影响,二季度营收快速增长。19Q1/Q2分别实现归母净利润0.10/0.71亿元,同比增长9.66%/47.39%,二季度利润增速加速明显。分产品看,模压门/实木复合门/橱柜分别实现营收3.12/2.72/0.11亿元,分别同比增长47.49%/43.67%/-,各产品均实现快速增长。

工程业务占比提升导致毛利率下滑,费用率下降明显。毛利率:公司19H1毛利率为31.06%,同比下滑2.91pct。分产品看,模压门/实木复合门/橱柜毛利率分别为34.25%/28.97%/14.23%,分别同比变动为-1.67pct/-3.08pct/-,工程业务占比提升导致各产品毛利率下滑。费用率:公司19H1期间费用率为18.01%,同比变动为-2.98pct,销售/管理/财务费用率分别为9.28%/7.61%/1.12%,分别同比变动为-0.24/-3.14/+0.40pct。本期销售人员薪酬及运输维护费用增加较多,销售费用同比增长48.19%。本期保理费用及河南恒大欧派贷款利息增加导致财务费用同比增长134.99%。

盈利预测与估值:预计19-21年EPS分别为2.49、2.99、3.65元,对应PE分别为15X、12X、10X。给予“买入”评级。

风险提示:地产行业波动,工程端业务开拓不及预期。