食品饮料行业周报2019第31期:理性看伊利,乐观看茅台

8月3日-8月9日,食品饮料指数涨跌幅为-2.2%,申万一级子行业排名第4,跑赢沪深300约0.8pct,子行业中调味发酵品(0.5%)取得正收益。本周食品饮料事件颇多:伊利股权激励方案出台,未来五年利润复合增速8%低于预期引发股价波动,我们更应理性看待伊利未来发展。乳制品行业竞争格局持续,成本压力增大,同时伊利处于平台化发展初期,资本开支增加,新市场、新业务拓展均会为利润带来压力。公司体量已大,管理层承诺业绩奠定增长底线,在业务层面展望,未来伊利应可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。安琪酵母换帅,新老董事长顺利交接,整个管理团队稳定过渡。2Q19业绩低于预期,更多是由于产线大修导致产量偏低,以及所得税无抵扣导致同比大增。龙头优势未变,未来看点在于酵母海外扩张、产品升级,以及下游衍生品的高速成长。周末茅台回复集团营销公司问询,最终确定关联交易不超过净资产5%,估算关联交易的茅台酒不到3000吨,好于市场预期。预计年内茅台将加大直营发货比例,有助于产品均价迅速拉升。叠加公司本周宣布计划中秋投放7400吨,3Q19报表乃至全年业绩均可乐观展望。猜测中秋茅台批价可能小幅回落,也有助于茅台酒长期健康发展。MSCI扩容在即,外资的持续流入,也有助于维持食品饮料板块的估值稳定。我们长周期看好白酒板块,建议持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。大众品方面建议配置伊利、海天、中炬等龙头,关注安琪、榨菜可能出现的投资机会。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:茅台回复集团营销公司问询,最终确定关联交易不超过净资产5%,估算关联交易的茅台酒不到3000吨,好于市场预期。预计年内茅台将加大直营发货比例,有助于产品均价迅速拉升。叠加公司本周宣布计划中秋投放7400吨,3Q19报表乃至全年业绩均可乐观展望。(2)中炬高新:二季度调味品业务平稳发展。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。中炬高新基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,内部管理理顺后,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:6月底公司完成任务过半,预计2Q19可保持20%左右增长。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。青花提价在即,汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:股权激励方案出台,未来五年利润复合增速8%低于预期,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来伊利大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。