启明星辰：二季度符合预期，网安龙头持续成长

事件:公司发布2019年上半年报告,实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润为1375.42万元,同比下降40.97%,主要原因为去年同期确认参股公司恒安嘉新的投资收益金额较大;扣非归母净利润为-210.24万,同比增长96.92%。

营收持续增长,中报符合预期。公司二季度增速再次提速,单季营收增速为19.46%,为近六个季度最高。公司在2018年10月剥离出子公司安方高科,如果剔除这部分影响,2019年上半年实际营收增长24%。受制于行业季节性影响,上半年公司扣非净利润依然为负,但是同比有较大幅度增长。费用率方面,销售费用率、管理费用率分别下降4.5、2.2个百分点,费用率下降显示公司在管理运营上进步明显,另一方面也与安方高科剥离有关。公司经营活动现金流为-1.36亿,但同比有52.6%的增长。应收账款及票据为15亿元,占资产比重下降了4.6个百分点。我们认为公司财务指标均比较健康,下半年营收有望持续加速。

传统产品优势持续,增加集成比例成为战略支点。分产品来看,公司各业务线保持平稳增长。传统强项安全检测增速较快,增速达到18.11%。其中,中国移动公布了2019年至2020年安全漏洞扫描器产品集中采购中标公告,启明星辰系统漏洞扫描产品以70%的份额成功入围。另一方面,硬件增速高达58%,该业务主要是集成,这也是公司的战略性选择,在用户侧形成卡位,主要为了增加后续项目、软件平台、服务等持续性收入。虽然该业务毛利率较低,只有14.87%,但是相比18年中报已经有大幅上升,盈利能力有所提升。

打造安全中台,城市安全运营中心持续推进。公司在业内率先推出“安全中台”概念,通过整合自身的安全能力,与安全业务进行有机结合,达到提升安全效能、数据化运营服务等目标。安全中台的实现能够提升公司的研发复用率,有利于长期产品化加强以及服务质量的提升,与安全运营有广泛的协同性。目前,全国运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四个运营业务支撑中心及二十余个城市级运营中心,并已形成成熟的标准化运营体系,上半年新增运营业务订单过亿元,未来有望向其他二三级城市拓展。随着等保2.0的持续推进,政府对信息安全投入的逐步重视,信息安全行业保持高景气,我们依然看好公司成长。

盈利预测和投资建议:基于政策利好、行业增长以及新业务发展的假设,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年收入为31.95亿、40.09亿、50.14亿;净利润为6.83亿、8.21亿、10.04亿。目前对应2019-21年估值为36.9倍,30.5倍,25.0倍。考虑到启明星辰为信息安全龙头的原因,公司合理估值水平为2019年对应42-45倍,对应股价区间为31.92-34.2元,维持“增持”评级。

风险提升:等保2.0政策推进不及预期;安全运营中心进展缓慢。