化工行业集中度专题研究:政策推动下的内部分化

在供给侧改革、环保、安全督查、产业集群发展等政策的轮番作用下,近几年化工行业整体已经显露出利润向头部集中的苗头,我们判断未来部分子行业的龙头效应有望持续增强。

支撑评级的要点

行业集中度逐步提升,龙头效应渐显。从收入来看,上市公司中龙头企业在子行业中的占比从2014年的53.3%提高到2018年的63.2%;从归母净利润来看,龙头企业在子行业中的占比从2014年的55.3%提高到2018年的67.5%;从经营活动现金流净额来看,龙头企业在子行业中的占比从2014年的54.1%提高到2018年的67.3%。供给侧结构性改革、环保、安全督查、产业集群发展等政策外因在近几年的产能出清过程中发挥了重大推动作用,甚至可能成为主导。分子行业来看钛白粉、涤纶、磷化工及磷酸盐等行业在收入、利润、经营活动现金流净额等方面都体现出行业集中度提高的趋势。

未来行业集中度提升势头有望持续。通过在建工程判断未来行业产能扩张情况,用开工率和固定资产周转率来模拟产能利用率情况,用存货周转率来描述行业供需格局变化,以此判断行业集中度是否会继续提升。氯碱、氮肥、涤纶、油漆油料等几个行业的龙头企业在建工程在行业中的占比不断提高,为未来扩大在行业内的规模优势打下基础。(而从近三年数据来看,占比提升的还包括SW纺织品化学用品、SW轮胎、SW炭黑、SW磷化工及磷酸盐)。同时,油漆油料、纺织品化学用品、轮胎、氮肥等行业的龙头企业的固定资产周转率已经领先行业开始改善,龙头效应明显。而从全行业开工率的角度来看,氮肥表现出了明显的上涨趋势,与上市公司的固定资产周转率表现一致。

投资建议

维持行业强于大市评级。中长期来看,行业集中度持续提升,未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关注以下几条主线:

行业集中度还将继续提升,优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华化学、华鲁恒升。

供给端持续优化的子行业:农药行业在环保影响下供给持续收缩,龙头公司新项目不断投产贡献业绩增量,推荐扬农化工、利尔化学;染料价格有望维持高位,推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化,关注新和成。

需求端因进口替代或渗透率提升的领域:电子化学品进口替代空间巨大,部分龙头企业获得大基金持股,并进入国际一流企业供应链,推荐飞凯材料、万润股份,关注雅克科技等;消费升级,食品添加剂需求提升,推荐金禾实业。

民营大炼化陆续投产,PTA盈利有望走高。推荐桐昆股份。关注恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。此外,卫星石化乙烷裂解项目有望于2020年建成投产,建议关注。

评级面临的主要风险

环保风险、安全生产风险、宏观经济下行风险。