恩捷股份:收购苏州捷力,扩大竞争优势

公司公告拟以 20.20亿元收购苏州捷力 100%股权,有望实现业务协同效应,进一步扩大湿法隔膜竞争优势; 维持增持评级。

支撑评级的要点

公司拟以现金 20.20亿元收购苏州捷力 100%股权: 公司发布关于与胜利精密签订《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让框架协议》 的公告, 公司拟支付现金收购苏州捷力 100%的股权, 交易对价 20.20亿元人民币,包括以 9.50亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过 10.70亿元其他应付款总额。 股权转让款分四期支付,其中最后一期 4亿元作为业绩对赌押金。

湿法隔膜龙头加速整合, 有望扩大竞争优势: 截至 2018年底, 公司湿法隔膜产能 13亿平米, 2018年出货量 4.68亿平米,国内湿法隔膜市占率 45%,全球隔膜市占率 14%,龙头地位突出,竞争优势明显。公司收购苏州捷力 100%股权, 有望实现加速行业整合,快速提升产能、出货量和市场份额,提升公司对于下游大客户的供应能力和议价能力,同时拓展新的客户, 进一步完善公司在锂电池湿法隔膜领域的战略布局。

苏州捷力资质较好,有望实现业务协同效应: 根据胜利精密 2018年年报, 截至 2018年底,苏州捷力已达产湿法基膜产线 8条,合计产能 4亿平, 月均出货量超 3,000万平米,产品良率稳定在 90%以上。公司客户结构优质,核心客户为宁德时代,供货 9-12μm 湿法膜,月供应量超千万平方米,此外公司也为国际日韩客户批量生产 5-7μm 的用于消费类电池的高端超薄隔膜。 截至 2018年底,苏州捷力总资产 17.10亿元,净资产 2.76亿元; 2018年实现营业收入 4.28亿元,亏损 1.03亿元,业绩亏损的主要原因是公司管理层一度出现动荡导致经营停滞。恩捷股份收购苏州捷力之后,有望实现业务协同效应,理顺公司管理机制,并缓解公司资金压力。

估值

由于公司以资本公积金转增股本,我们预计公司 2019-2021年预测每股收益为 1.00/1.19/1.40元,对应市盈率 33.0/27.8/23.5倍,维持增持评级。

评级面临的主要风险

新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜价格竞争超预期,收购进度不及预期。