华能国际：火电龙头盈利改善优化，分红水平高

事件: 公司发布半年报, ] 2019年 H1实现营收 834亿元,同比增长 0.9%,归母净利润 38.2亿元,同比增长 79%, 扣非后归母净利润为 34.7亿,同比增长79.8%。 每股收益为 0.23元, 同比增加 0.10元。

发电量下降拖累境内电力收入, 海外业务贡献收入显著。 2019H1完成发电量1954亿千瓦时,同比下降 6.2%,售电量 1850亿千瓦时,同比下降 5.8%,供热 1.3亿吉焦,同比增加 14.2%。受到境内发电量下降的影响,公司境内电力热力业务收入 734.9亿,同比下降 2.6%;境外收入为 57.9亿,同比增长 9.2%;

港口收入为 0.9亿(分部间抵消后),同比增长 42.6%;运输收入为 0.7亿(分部间抵消后),同比增长 196.6%。 发售电量均回明显主要系 2019H1水电等清洁能源发电挤出效益明显,火电行业累计发电量同比增速仅 0.2%,增速明显回落;叠加公司主要火电厂位于沿海,政策及需求影响发电量数据, 境内营收同比减少 25.9亿元,总体营收略有持平主要系海外业务贡献: 1) 新加坡业务营业收入同比增加 8亿元; 2) 巴基斯坦项目并表上半年实现营业收入 25.2亿元。

煤炭成本下行叠加电价上涨, 推动盈利改善反转。 上半年受煤价下行影响火电单位燃料成本 223.8元/兆瓦时,同比下降 5.6%,共计发生燃料成本 473.2亿元,较上年同期下降 9.2%,燃料成本同比减少 39.8亿元,公司营业成本同比减少18.3亿元。 电价方面, 平均上网结算电价为 419.5元/兆瓦时,同比增长 0.2%;

市场化交易电量 875.5亿千瓦时,交易比例同比增长 10.2pp 达 47%。电价上升叠加成本下降使得上半年毛利率提升 3.3个百分点达 16.4%,成本下降及电价略有提升是利润增长的主要原因。公司期间费用率为 8.9%( +0.5%),总体费用控制能力较好。上半年净利率提升了 2.4pp 至 5.8%, ROE 提升了 1.7pp 达4.5%,盈利能力有所改善反转。

分红稳定, 维持较高水平。 公司 2015-2017年现金分红金额占当年归母净利润比例为 52%、 50%和 88%, 2018年现金分红金额同比增长 3.3%。根据公司承诺, 2018-2020年原则上分红不少于可分配利润的 70%且每股派息不低于 0.1元,对应 19年股息率约 4%,分红比例高。

盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.38元、 0.45元、 0.51元, 对应 PE 18倍、 15倍、 13倍。 公司是 A 股火电龙头,煤价若回调业绩弹性显著,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示: 煤价或持续上升、 下游需求影响、 电价波动、 费用增长或超预期等。