涪陵榨菜中报点评：销售渠道调整，收入增速放缓

收入增速趋缓,渠道调整为销售转型打下基础

公司发布2019年中报:2019年上半年实现营业收入10.86亿元/+2.11%,归母净利润3.15亿元/+3.14%;单二季度营业收入5.59亿元/+0.56%,主要因公司销售渠道调整,销售办事处机构裂变至67个所致;归母净利润1.60亿元/-16.18%;EPS为0.40元。公司执行渠道创新做透、下县,榨菜、萝卜、泡菜、下饭菜分品类独立推广战略,新零售、社区团购、外卖渠道等开始发力,大力度开拓县级、三线市场渠道,为销售转型打下较好的基础。我们认为,公司是佐餐开味菜行业唯一一家A股上市公司,有望逐渐成长为佐餐开味菜行业绝对领导者。

毛利率小幅提升,费用率同比增加

公司28万吨左右原料窖池收贮、调剂能力领先,为平抑大宗原料价格大幅波动奠定基础。2018年公司对主力产品提价及2019Q2公司使用新产季青菜头,价格同比略降1%左右,推动毛利率同比增加3.52pct。2019H1销售办事处调整及市场推广支出增加,公司销售费用率为21.2%/+1.42pct;管理费用率为2.8%/-0.17pct;财务费用率为-0.15%/-0.15pct。

产能待释放,品类有望进一步完善

公司拥有10多条现代化生产线,产能位居行业上游,目前涪陵基地1.6万吨脆口榨菜生产线进入设备安装调试阶段、眉山基地5.3万吨榨菜生产线配套及附属工程建设已提前进场施工、东北基地5万吨萝卜项目基础设施建设按规划推进,随着新产能释放将逐渐形成集约化生产基地。公司规划进一步扩展品类,在调味酱领域寻求突破,佐餐开味菜行业的大型航母地位更加稳固。

公司具备强定价权,维持“推荐”评级

公司收入增速放缓,根据半年报,我们将2019年营业收入从24.9亿调整至21.8亿,预计公司2020-2021年营业收入25.5亿、29.9亿,对应PE为24X、20X,维持“推荐”评级。

风险提示:原材料涨价,产品提价影响销量,新品推广不及预期。